三鑫医疗(300453)财报点评：血透主业稳健增长 高端新品加速入院

公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业总收入8.37亿元（yoy+9.98%），归母净利润1.32 亿元（yoy+14.77%），扣非归母净利润1.22 亿元（yoy+17.80%），经营活动现金流1.55 亿元（yoy-17.81%）。其中2026Q2 实现营业总收入4.28 亿元（yoy+6.9%），归母净利润0.64 亿元（yoy+3.86%）。


　　血透主业稳健增长，新产品放量贡献核心增量。分季度看，2026 Q1、Q2 收入增速分别为13.39%、6.9%。2026 H1 海外收入同比下降9.76%；而作为血净领域的头部企业，国内业务受益于集采带量采购提质扩面，实现收入6.68 亿元，同比增长16.41%，保持强劲增长。分业务看，血液净化业务作为核心引擎，2026 H1 实现收入7.11 亿元（yoy+13.67%），收入占比提升至84.99%。其中，优势产品血液透析器、血液透析液/粉等稳定增长，“湿膜”透析器、透析液过滤器、血液透析滤过器经营业绩快速增长，成为新的业绩增长点；给药器具业务实现收入0.74 亿元（yoy-10.43%），受公司战略重心调整等因素影响持续收缩。盈利能力方面，尽管面临原材料成本上涨压力，但公司凭借规模效应及高毛利新品放量，H1 整体毛利率同比增长1.38pct 至36.35%。费用端管控良好，2026H1 销售费用率和管理费用率均有下降，同时公司持续加大研发投入，H1 研发投入达5151 万元，同比增长39.28%。


　　高端新品入院加速，在研管线布局长远。公司新产品商业化进程加速，成为业绩增长新动能。“湿膜”透析器作为国产首证产品，已顺利进入“二十三省”血液透析类耗材接续采购目录，今年上半年销量已超过去年全年，成为新的业绩增长点。在研管线方面，公司围绕肾科产业链持续拓展。人工血管作为血管介入领域的重磅产品，已完成全部临床入组并于2026 年7 月正式进入创新医疗器械特别审查程序（绿色通道），有望加速审评审批；漏血监测器已通过了江西省药品监督管理局创新医疗器械申请的审查，有效应对行业难题，守护患者生命健康。


　　丰富且布局长远的在研管线为公司长期发展奠定坚实基础。


　　行业景气度持续向上，国产替代与政策红利共振打开成长空间。我国终末期肾病患者基数庞大且随老龄化进程持续扩容，血液透析治疗渗透率相较发达国家仍有较大提升空间，血透耗材市场长期增长逻辑清晰。近年来，血液透析类耗材带量采购进入常态化实施阶段，具备规模化生产能力、全产品线及创新迭代能力的头部企业市场份额持续集中。公司作为国内血透耗材领域的头部企业，凭借稳定的质量体系、全品类产品布局及渠道下沉等优势，在集采扩面中持续扩大市场覆盖，国产替代进程不断提速。同时，公司把握透析行业下沉的市场趋势，为中长期市场开拓奠定基础。


　　【投资建议】


　　考虑公司最新的盈利情况，我们更新对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为18.33、21.04、24.76 亿元，同比增速分别为11.7%、14.8%、17.7%，归母净利润分别为3.21、3.90、4.82 亿元，同比增速分别为21.3%、21.5%、23.4%，对应2026 年9 月3 日的股价，PE 分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　集采政策变动及执行不及预期的风险；新产品研发及商业化推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；海外市场拓展及地缘政治风险。

□.唐.爱.金    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司