山高环能(000803)：Q2油脂盈利弹性加速兑现 定增审核通过打开未来成长空间

收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1 公司实现营业收入7.35 亿元，同比增长2.62%；归母净利润0.65 亿元，同比增长60.47%。从利润表拆分看，公司H1 毛利润约2.14 亿元，同比增加约0.42 亿元；综合毛利率29.15%，同比提升5.11pct。与此同时，财务费用由0.63 亿元下降至0.56 亿元，同比下降10.60%，其中利息费用下降至0.56 亿元，也是利润改善的重要贡献。


　　自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1 公司油脂产品加工和销售收入3.61 亿元，同比下降2.46%，但营业成本同比大幅下降20.90%，毛利率达到39.51%，同比提升14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比所致。供暖业务实现收入1.81 亿元，同比增长3.74%；毛利率29.37%，同比提升3.54pct。新城热力H1 实现营业收入1.79 亿元、净利润0.30 亿元，仍是公司重要的稳定盈利来源。环保无害化处理业务实现收入1.92 亿元，同比增长12.79%，下降至10.06%，同比下降8.67pct，主要与郑州绿源纳入合并范围有关。


　　工业级混合油（UCO）价格高位运行，CORSIA 第二阶段催化需求。受益于国内SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026 年7 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1147.1 美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025 年7 月增长8.8%，环比2026 年6 月几乎持平，价格分位数达到到历史48%。2027 年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，2026 年7 月16 日中国已被正式纳入CORSIA 成员国，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。


　　定增审核通过打开未来成长空间。8 月27 日，公司向特定对象发行股票申请正式获得证监会注册批复，批复自同意注册之日起12 个月内有效，定增事项进一步取得实质性进展。我们认为定增审核通过有助于进一步强化国资股东支持并显著改善公司资本结构并释放财务费用弹性，为未来产能扩张打下基础。公司运营餐厨项目处理能力已达到5870 吨/日，衡阳项目尚未完成股权交割。公司明确提出后续计划逐步将处理能力提升至8000—10000 吨/日。


　　风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO 出口价格波动风险；欧盟SAF 政策调整风险；汇率波动风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028 年公司归母净利润为1.65/2.66/3.39 亿元， 同比增速445%/62%/27%；当前股价对应PE=22/13/11x，维持“优于大市”评级。


　　收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1 公司实现营业收入7.35亿元，同比增长2.62%；归母净利润0.65 亿元，同比增长60.47%。从利润表拆分看，公司H1 毛利润约2.14 亿元，同比增加约0.42 亿元；综合毛利率29.15%，同比提升5.11pct。与此同时，财务费用由0.63 亿元下降至0.56 亿元，同比下降10.60%，其中利息费用下降至0.56 亿元，也是利润改善的重要贡献。


　　自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1 公司油脂产品加工和　　销售收入3.61 亿元，同比下降2.46%，但营业成本同比大幅下降20.90%，毛利率达到39.51%，同比提升14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比所致。供暖业务实现收入1.81 亿元，同比增长3.74%；毛利率29.37%，同比提升3.54pct。新城热力H1 实现营业收入1.79 亿元、净利润0.30亿元，仍是公司重要的稳定盈利来源。环保无害化处理业务实现收入1.92 亿元，同比增长12.79%，下降至10.06%，同比下降8.67pct，主要与郑州绿源纳入合并范围有关。


　　工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026 年7 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1147.1 美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025 年7 月增长8.8%，环比2026 年6 月几乎持平，价格分位数达到到历史48%。


　　向后展望，生物燃料终端政策有望加码，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。2027 年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，这一机制是国际民航组织（ICAO）为减少国际航空碳排放而提出的一项全球性市场机制，其目标是在2050 年前实现国际航空业务净零排放。第二阶段（2027-2035 年）是强制抵消阶段，所有成员国将承担国际航班的碳抵消责任，对生物航煤需求的提升亦具有积极意义。根据2026 年7 月16 日国际民航组织发布的第七版《CORSIAStatesforChapter3StatePairs》，中国已被正式纳入CORSIA 成员国定增审核通过打开未来成长空间。8 月27 日，公司向特定对象发行股票申请正式获得证监会注册批复，批复自同意注册之日起12 个月内有效，定增事项进一步取得实质性进展。我们认为定增审核通过有助于进一步强化国资股东支持并显著改善公司资本结构并释放财务费用弹性，为未来产能扩张打下基础。公司运营餐厨项目处理能力已达到5870 吨/日，衡阳项目尚未完成股权交割。公司明确提出后续计划逐步将处理能力提升至8000—10000 吨/日。


　　风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO 出口价格波动风险；欧盟SAF 政策调整风险；汇率波动风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润为1.65/2.66/3.39 亿元，同比增速445%/62%/27%；当前股价对应PE=22/13/11x，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.刘.汉.轩./.崔.佳.诚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司