海南橡胶(601118)：拥抱胶价长牛 海南封关迎接新机遇

全球天然橡胶全产业链龙头，伴随内生增长和外延并购市场份额持续提升。海南橡胶是中国资本市场唯一的天然橡胶全产业链上市公司，也是全球最大的集天然橡胶种植、加工、贸易、橡胶木加工与销售及热带特色高效农业等为一体的大型综合企业。公司在全球经营管理土地面积490 万亩，其中胶园土地380 万亩，境内外天然橡胶种植基地共30 个；2025 年公司天然橡胶加工产能约235 万吨(含受托管理的KM 公司)；全球销售贸易量337 万吨(含受托管理的KM 公司和ART 公司)，行业龙头地位明显。2021-2025 年营收分别为152.07 亿元、153.71 亿元、334.67亿元、420.04 亿元、422.37 亿元，CAGR29.1%，随着2023 年完成对合盛农业的并购，市场份额进一步提升。


　　天然橡胶行业慢牛开启，价格重心底部抬升。价格重心底部缓慢抬升是本轮天然橡胶慢牛的主要特征，呈现为向上倾斜的箱体。由于天然橡胶供给收缩是缓慢的，全球轮胎需求的表现以及人工成本的上涨速率决定箱体的向上斜率，开割意愿的临界点在提升。箱体上沿一方面检验高价下供给的释放能力，另一方面检验高价下下游的承接能力，预计2026 年Q3-Q4 即将迎来压力检验阶段。中长期来看，天然橡胶需求预计保持稳定增长，而供给端受种植周期、地域限制和成本等因素制约，增长弹性有限，行业有望逐步趋向紧平衡状态，为胶价提供基本面支撑。


　　海南封关，公司价值重估与战略机遇。海南自贸港全岛于2025 年12 月18 日正式启动封关运作。封关运作是海南自贸港开放发展新阶段的开始，扩大开放将显著提速海南自贸港及岛内上市公司发展。公司有望在土地价值重估、财务成本优化、热带水果供给改善收入结构等方面产生积极变化。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为460.8/514.8/600.4亿元，同比增速为9%/12%/17%，归母净利润为0.98/1.58/4.3 亿元，当前股价（截至2026 年9 月2 日）对应2026-2028 年PB 分别为2.83/2.79/2.69x。从公司历史估值看，PB 估值区间在1.7-6.2 倍之间，目前处于历史PB 估值区间下沿。随着后期胶价回暖，公司升值潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格剧烈波动等风险。

□.王.佳.博./.严.瑾    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司