乐歌股份(300729)：海外仓盈利改善 家居与履约网络协同发展

事件：8 月28 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入31.79 亿元，同比+1.11%；归母净利润0.21 亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单Q2 实现营业收入16.83 亿元，同比+5.15%；归母净利润0.21 亿元，同比-73.36%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-74.65%。


　　智能家居业务稳健增长。H1 智能家居业务收入16.07 亿元，同比+3.6%，占总收入50.55%；自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）的80.42%。公司持续强化产品研发、独立站及多渠道运营，自主品牌影响力进一步提升。


　　公共海外仓盈利能力改善。H1 公共海外仓业务收入15.49 亿元，同比-1.27%，占总收入48.71%，毛利率同比提升1.75pct。期末公司拥有21 个自营海外仓、面积78.77 万平方米，其中自建仓9.3 万平方米；首个自建仓已于6月投用。H1 经营活动现金流净额2.47 亿元，同比-6.09%。


　　投资建议：公司智能家居与公共海外仓双轮驱动，海外仓自动化、自建仓及尾程议价能力有望继续改善经营效率。我们预计公司2026-2028 年归母净利润1.19/2.06/3.63 亿元。对应PE 分别为30.6/17.8/10.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：关税政策扰动；海运费波动；海外仓竞争加剧；电商平台规则变化；汇率波动。

□.耿.荣.晨./.杨.澜    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司