华电国际(600027)：主营业务保持稳健 参股新能源资产拖累业绩

事件：8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入542.64 亿元，同比减少9.49%；实现归母净利润31.05 亿元，同比减少20.47%；实现基本每股收益0.25 元/股，同比减少24.24%。


　　主营业务保持稳健，参股新能源资产拖累业绩。2026 年上半年，公司主营业务板块实现营业收入539.77 亿元，同比下降9.42%；其中发电业务收入占比86.17%，同比下降10.67%；主营业务毛利润达到63.43 亿元，相比去年同期仅下降0.18%。


　　发电板块收入下降的主要原因系公司上半年发电量较上年同期下降约10.65%，但较少的发电量使得公司用煤量下降，帮助公司燃料成本下降约12.49%。同时，公司平均上网电价同比上涨约0.19%，入炉标煤单价同比下降约2.00%，两个利好因素使得公司主营业务毛利率达到11.75%，相比去年同期提升1.09pct。公司作为华电新能源股份有限公司的第二大股东，持有华电新能26.78%的股份，新能源资产受消纳和绿电市场化电价下行影响，业绩普遍有较大幅度下滑，报告期内华电新能的本期损益影响相比去年同期下降49.16%，少贡献投资收益约9.14 亿元，是造成公司今年上半年归母净利润下滑的主要因素之一。


　　华电集团唯一的常规能源整合平台，确定性外延增长。公司2025 年完成对集团1606 万千瓦优质火电资产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃。截至2026 年6 月 30 日公司控股装机达到7864.56 万千瓦，其中燃气机组2217.3 万千瓦，且主要分布于江苏、广东、浙江等核心负荷区域。2026 年上半年，重庆燃机2×55 万千瓦项目投产，江苏望亭2×66 万千瓦煤机项目正处于建设阶段。截至2026年6 月30 日，公司在建与已核准待建项目共计1291.8 万千瓦，涵盖燃煤、抽水蓄能等优质常规资产，为“十五五”期间的持续增长储备了充足动能。


　　展望未来，公司盈利稳定性与成长确定性正经历根本重塑。我们认为，短期看，煤价中枢企稳背景下成本红利持续兑现，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准项目储备丰厚，外延内生双轮驱动成长路径清晰；长期看，随着容量电价机制深化、现货市场完善、辅助服务市场成熟，公司公用事业属性持续增强，估值体系有望系统性抬升。


　　投资建议：基于煤价电价顺价机制持续发挥作用，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力的假设，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为1161.47 亿元、1177.57 亿元、1181.45 亿元，同比-7.8%、+1.4%、+0.3%，实现归母净利润51.30亿元、56.76 亿元、58.48 亿元，同比-15.5%、+10.6%、+3.0%，对应EPS 分别为0.44、0.49、0.50 元，9 月4 日收盘价对应PE 倍数为11.0X、9.9X、9.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：用电需求不及预期风险；煤价波动风险；电价下降预期风险；政策推进不及预期风险；项目建设进度不及预期风险；测算与实际情况不一致的风险。

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