深度*公司*巨化股份(600160)：制冷剂价格中枢延续上行 含氟聚合物逐步放量

公司发布2026 年中报，26H1 实现营收133.40 亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50 亿元，同比+29.23%。其中26Q2 实现营收73.22 亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司业绩稳健增长。26H1 公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1 公司毛利率为34.03%（同比+5.31pct），净利率为22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为7.77%（同比-1.25pct）。26Q2 公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为33.74%（ 同比+4.78pct ， 环比-0.65pct ） ， 净利率为22.90%（ 同比+4.61pct ， 环比+1.28pct）。


　　制冷剂产品价格中枢延续上升态势。根据百川盈孚， 截至9 月1 日， 制冷剂R32/R125/R134a/R22 市场均价分别为6.45/5.50/6.45/2.25 万元/ 吨， 分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及2026 年上半年度主要经营数据公告，26H1 公司制冷剂收入67.46 亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct），外销量15.60 万吨（同比+0.91%），产品均价4.55 万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利9.17 亿元，为核心增利来源；减销减利2.72 亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1 全资子公司衢化氟化公司1 万吨/年R1234yf 扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流HFOs 生产装置产能达15,500 吨/年，甘肃巨化在建2 万吨H-R1234yf、拟建1.5 万吨T-R1234yf 装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。


　　含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及2026 年上半年度主要经营数据公告，26H1 公司含氟聚合物材料收入11.62 亿元（同比+32.31%），毛利率5.14%（同比+0.74pct ）， 外销量2.66 万吨（ 同比+16.11%） ， 产品均价4.37 万元/ 吨（ 同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1 含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长。公司PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公司含氟精细化学品收入2.84 亿元（同比+52.81%），毛利率8.88%（同比+1.98pct），外销量0.42 万吨（同比+41.64%），产品均价6.80 万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。


　　估值


　　公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为55.90/67.48/77.63 亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88 元，对应PE 分别为18.3/15.2/13.2 倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。

□.余.嫄.嫄./.范.琦.岩    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司