歌力思(603808)：收入稳健增长 盈利水平显著提升

公司公告2026 年半年报。2026 年上半年公司营收14.43 亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.15%，扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长65.56%，其中国内主营收入同比增长9.1%。公司收入增长主要系多品牌多渠道协同发展，盈利能力明显提升主要系提质增效。


　　主品牌稳健，国际品牌保持良好增长。2026 年上半年公司主品牌ELLASSAY 收入5.30 亿元，同比下降2.05%，Laurèl 收入2.62 亿元，同比增长22.06%，IRO 收入2.97 亿元，同比下降3.25%（中国区收入1.84 亿元，同比增长21.0%），self-portrait 收入3.24 亿元，同比增长13.58%，nobis 等其他品牌收入0.08 亿元，同比增长35.03%。实体门店方面，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait、其他分别为265 家、93 家、97 家、78 家、2 家，较年初变化-19 家、-3 家、0 家、0家、-1 家。2026 年上半年公司线上收入2.72 亿元，同比增长1.46%。


　　公司毛利率提升，费用率下降，营运指标持续改善。2026 年上半年公司毛利率70.91%，同比增加4.19 个百分点，主要系主品牌严格进行折扣管理。公司期间费用率57.81%，同比下降0.40 个百分点，主要系销售相关配套投入效率优化，管理费用降本增效抵消了汇兑损益波动。2026 年上半年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为296 天和39 天，上年同期为309 天和46 天。公司经营性现金流净额3.17 亿元，同比增长40.84%。


　　我们预计公司下半年业绩保持稳健。主要基于，公司多品牌矩阵协同发力，国际品牌在国内市场成长动能充足。2026 年是公司第二个降本年，费用管控成效有望延续。公司持续推进海外业务改善。


　　盈利预测和投资建议。2026-2028 年预计公司EPS 为0.56 元/股、0.69 元/股、0.80 元/股。参考可比公司及公司过去十年PE 区间，且公司主品牌稳健，国际品牌表现靓丽，给予2026 年20 倍PE，合理价值11.15 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司