保险Ⅱ行业动态报告：如何理解财政部向五家国有大型保险机构注资？

本轮财政部向5 家险企共注资约700 亿元，是立足长期、前瞻布局、服务战略、防范风险的系统性政策安排，其核心动因一方面是前瞻筑牢风险防线，对冲内外多重经营潜在不确定性，另一方面是强化金融本源职能，更好服务国家战略与实体经济。展望来看，本轮注资潜在影响主要包括：一是进一步夯实资本基础、增厚偿付能力缓冲；二是进一步打开权益配置空间，助力在低利率环境下优化资产配置；三是为长期战略转型落地提供坚实支撑，增强长期发展动能；四是更好服务实体经济高质量发展，充分发挥保险业“两器三网”功能；五是行业市场份额向头部集中的趋势有望进一步强化。


　　行业动态信息


　　中国人寿集团、中国人保、中国太平、中国再保、中国信保等8 家中央金融企业分别发布了增资计划，财政部向5 家险企共注资约700 亿元。其中，中国人保拟向特定对象财政部发行A 股股票，计划募集资金不超过150 亿元。财政部向中国人寿集团、中国太平、中国出口信用保险公司分别注资350 亿元、70 亿元、100 亿元。中国再保拟由财政部以现金方式认购内资股， 计划募集资金30 亿元。


　　本轮财政部注资是立足长期、前瞻布局、服务战略、防范风险的系统性政策安排，我们认为其核心动因可归纳为两方面，一方面是前瞻筑牢风险防线，对冲内外多重经营潜在不确定性。当前外部宏观环境复杂多变，叠加国内低利率环境持续、新会计准则落地等行业变量，保险资金投资组合短期波动较大、利差损潜在压力仍需关注。此次注资相关险企当前偿付能力、经营指标均合规稳健，但立足偿二代二期趋严与低利率环境等前瞻考量，主动开展预防性资本补充，有助于增厚长期资本安全垫，提升机构抵御非预期市场冲击、防范潜在风险的韧性，守住不发生系统性金融风险的底线。另一方面是强化金融本源职能，更好服务国家战略与实体经济。本轮增资核心政策导向为赋能实体经济高质量发展，通过外源资本补充，借助资本乘数效应，进一步打开险企为实体经济提供风险保障与资金支持的空间。


　　我们认为此轮财政部注资的潜在影响主要包括以下方面：


　　一是进一步夯实资本基础、增厚偿付能力缓冲。此次财政部注资涉及的几家保险公司当前偿付能力指标均满足监管要求，注资有助于更好增厚偿付能力对未来潜在波动的缓冲能力。近年来，国内保险行业持续推进业务结构转型、资产配置结构优化，叠加低利率环境、权益投资资本占用较高等因素影响，保险行业面临资本需求提升、偿付能力缓冲有所收窄的潜在压力。本轮财政部注资属于核心资本层面的直接补充，能够直接增厚相关险企的核心资本与实际资本，进而带动综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率提升，有效缓解资本约束潜在压力。


　　二是进一步打开权益配置空间，助力在低利率环境下优化资产配置。保险公司权益类资产配置比例适用的上限约束与偿付能力充足率直接挂钩，偿付能力缓冲不足会对提升权益投资比例、优化多元化资产配置节奏带来一定潜在约束。本轮资本补充进一步打开相关险企权益配置空间，助力优化多元资产配置结构，更好夯实长期利差空间。


　　三是为长期战略转型落地提供坚实支撑，增强长期发展动能。当前国内保险行业正处于深度转型周期，行业发展逻辑更多转向质量提升、结构优化、价值增长，需要更多在养老健康、科技赋能等领域深化战略布局、提升长期发展动能。此类战略投入具备投入与回报周期较长、前期消耗资本的特点，对企业长期资本实力、持续投入能力提出了较高要求。本轮财政部注资为相关险企的长期战略落地提供了坚实的资金支撑。


　　四是更好服务实体经济高质量发展，充分发挥保险业“两器三网”功能。保险资金具备规模大、期限长、稳定性强的特征，是典型的耐心资本。本次财政部注资落地后，一方面更充裕的资本缓冲有助于支撑相关险企扩大实体领域投资布局，例如先进制造、新能源、生物医药、高端装备等战略性新兴产业、硬科技领域与未来产业等，更好助力我国产业升级与科技创新突破。同时为加大基建民生、乡村振兴、普惠小微、绿色经济等重点领域的投资布局、更好补齐实体经济薄弱环节提供更加坚实的支撑；另一方面也有助于为实体经济发展提供更加全面的风险保障，通过科技保险、企业财产险、工程险、出口信用险等产品供给为实体企业生产经营、科技创新、跨境发展提供全方位风险保障服务。整体来看，有助于充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能，助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网。


　　五是行业市场份额向头部集中的趋势有望进一步强化。此次财政部注资有助于进一步强化相关险企及其旗下公司的资本优势，并通过深化长期战略布局来提升长期增长动能，有望推动行业竞争格局进一步优化， 市场份额向头部集中的马太效应持续强化。


　　整体来看，本次财政部集中对几家险企实施增资是助力保险行业提质增效、强化长期增长动能、服务国家战略与实体经济高质量发展、优化行业竞争格局的重要举措。从核心影响来看，本轮注资既前瞻性应对潜在资本约束，又为资产配置优化、长期战略转型和实体经济高质量发展提供了重要支撑，看好头部险企市场份额进一步提升的长期逻辑。


　　当前板块估值处于较低历史分位数， 安全边际充足。截至9/4 收盘，国寿/平安/太保/新华PEV 为0.67/0.70/0.50/0.63x，处于过去3 年41/66/43/67%分位数，处于过去5 年42/71/48/80%分位数，市场定价过度反映高基数带来的潜在业绩增长压力和低利率环境压力。


　　整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局，看好基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。个股方面，从估值修复的逻辑来看，太保、平安修复空间相对更大，而若权益市场行情演绎超预期，则新华、国寿的业绩弹性更为充足。整体来看，当前推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险、新华保险、友邦保险。


　　风险分析


　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。


　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。


　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力； 虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户， 从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。


　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。


　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。

□.赵.然./.沃.昕.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司