中国建筑(601668)：利润端阶段性承压 境外业务表现亮眼

收入及利润同比承压，减值损失增加对业绩形成一定拖累。2026H1 公司实现营业收入9758.37 亿元，同比-11.95%；实现归母净利润230.00 亿元，同比-24.35%，扣非归母净利润199.22 亿元，同比-27.55%。


　　单季度看，Q2 实现营业收入4639.90 亿元，同比-16.09%；归母、扣非归母净利润分别为91.19、61.39亿元，同比分别-40.75%、-51.46%，利润端降幅高于收入端。26H1 公司利润同比下滑，除收入规模收缩外，资产及信用减值损失增加亦对盈利表现形成一定拖累。


　　房建、基建业务收入有所承压，境外业务量利齐升。分业务看，2026H1 公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入5713.08、2464.65、1520.29、42.93 亿元，同比分别-18.0%、-9.9%、+15.2%、-13.0%；毛利率分别为8.2%、10.8%、15.0%、15.8%，同比分别+0.9、+0.5、-1.0、-0.4pct。


　　其中房建、基建业务收入同比下降，但毛利率均有所改善；房地产开发与投资业务收入保持增长。分区域看，境内、境外分别实现收入8998.58、759.79 亿元，同比分别-14.2%、+27.0%；毛利率分别为10.6%、6.2%，同比分别+1.0、+0.9pct，境外业务收入保持较快增长，盈利能力同步改善，成为上半年业务结构中的重要亮点。


　　新签合同总体保持稳定，境外业务增长较快。2026H1 公司建筑业务新签合同额2.29 万亿元，同比-1.5%，其中境内、境外新签合同额分别为2.13 万亿、1655 亿元，同比分别-3.9%、+44.2%，境外订单保持较快增长。分业务看，房建、基建、勘察设计新签合同额分别为1.55 万亿、7344 亿元、56 亿元，同比分别+3.7%、-10.8%、-12.6%。房建业务结构持续优化，住宅类新签占比降至20.5%，工业厂房新签5617亿元，同比+24.2%，占房建新签比例提升至36.2%，成为房建最大细分领域；数据中心及算力中心新签873 亿元，同比+328.3%，保持高速增长。基建业务中，能源工程新签2912 亿元，占基建新签比例达39.7%，成为最大细分领域；交通运输、化工工程、水务及环保新签分别为1061、351、777 亿元，同比分别+10.7%、+60.7%、+1.8%。房地产开发方面，26H1 公司合约销售额1736 亿元，同比-0.5%，新增土地储备124万平方米，新增土储主要布局于一线、二线及省会城市。


　　毛利率持续改善，减值损失增加及投资收益下降拖累净利率。2026H1 公司综合毛利率为10.29%，同比+0.87pct，其中Q2 单季毛利率为12.90%，同比+1.90pct。上半年期间费用率为4.70%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01、+0.19、+0.09、+0.15pct，财务费用上涨主要受汇率波动影响。26H1 资产及信用减值损失合计100.40 亿元，同比多损失24.33 亿元；投资净收益为1.37亿元，同比减少21.92 亿元，均对利润端形成一定拖累。综合影响下，公司26H1 净利率为3.14%，同比-0.49pct，Q2 单季净利率为3.08%，同比-0.95pct。现金流方面，26H1 经营活动现金净流出284.61亿元，同比少流出543.69 亿元，净流出规模大幅收窄；收现比、付现比分别为94.97%、94.23%，同比分别+1.32、-8.44pct，经营性现金流改善较为明显。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为356.36、377.24、384.64 亿元，同比增速分别为-8.79%、+5.86%、+1.96%，当前股价对应的PE 分别为5.10/4.82/4.73 倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及预期。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司