中兴通讯(000063)：算力业务支撑营收稳固提升 AI全栈布局深化

公司加速转型中，算力业务高增支撑营收稳固上行，结构变动带来的盈利阵痛预计随着公司扩大算力业务、加速算力/网络芯片等布局，迎来拐点机遇。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。我们预计 2026—2028 年公司营业收入分别为 1479亿元、1655 亿元和1856 亿元，归母净利润分别为54.56 亿元、61.34亿元和68.42 亿元，对应EPS 分别为1.14 元、1.28 元和1.43 元。参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为40 倍，对应目标价为45.63元，维持“增持”评级。


　　三大业务结构加快切换，利润受行业周期与业务结构变化影响。公司26H1 实现营业收入780.25 亿元，同比增长9.05%；归母净利润27.53 亿元，同比下降45.57%；扣非归母净利润22.21 亿元，同比下降45.89%；综合毛利率为25.48%，同比下降6.97pct。公司26Q2 实现营业收入430.37 亿元，环比增长23.01%；归母净利润14.42 亿元，环比增长10.07%；扣非归母净利润12.85 亿元，环比增长37.22%。


　　我们认为H1 利润波动主要由于：1）行业周期切换及业务结构变化，算力业务成为增长引擎，H1 收入同比增长超过55%，占营业收入的比重达到35.1%，较26Q1 的27%进一步提升；其中服务器及存储、数据中心产品收入分别同比增长近60%和超过90%；消费者业务收入186.29 亿元，同比+8.09%；而国内运营商通信基础设施投资仍处于下降周期，无线产品收入减少，运营商网络收入317.65 亿元，同比-9.41%；2）服务器及存储等政企业务增长，收入结构向较低毛利率业务倾斜，综合毛利率下降。


　　国际市场延续高增长。公司26H1 国内收入501.54 亿元，同比下降0.91%；国际市场收入278.72 亿元，同比增长33.13%，占营业收入的比重提升至35.72%。亚洲、非洲、欧美及大洋洲收入分别同比增长53.41%、48.61%和10.87%，海外5G 建设、光纤化升级、AI 算力需求及中资企业协同出海共同带动国际市场增长。


　　AI 芯片与超节点布局持续深化，“连接+算力”战略加速落地。公司持续推进DPU 芯片、交换芯片、800G 相干DSP 芯片、系列化智算服务器、OEX 超节点及最高达460.8T 的框盒智算交换机等产品布局。我们认为，相关产品协同有望强化公司AI 基础设施全栈能力，推动收入结构优化。


　　风险提示。市场竞争加剧；第二增长曲线业务增长不及预期；芯片业务研发不及预期。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.杨.彤.昕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司