好想你(002582)：转型见效 静待旺季

投资要点:


　　收入具备韧性，扣非净利承压。公司2026 年上半年实现营收7.1 亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.44 亿元，上年同期为-0.20亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.21 亿元，上年同期为0.2亿元。2026Q2 实现营收2.0 亿元，同比下滑27.8%；归母净利润-3.67亿元，上年同期-0.6 亿元；实现扣非归母净利润-0.56 亿元，上年同期-0.1 亿元。


　　红枣主业稳增，高势能渠道快速放量。分产品看，2026H1 红枣制品实现收入5.7 亿元，同比+14.7%；健康锁鲜类收入0.2 亿元，同比-5.6%；其他类收入0.7 亿元，同比-42.3%。分销售模式看，线上/线下分别实现收入2.0/4.8 亿元，同比+2.4%/+4.3%。2026H1 末经销商1153 家，较年初净减104 家，其中新增325 家、淘汰429 家。公司坚定推进“聚焦品质、深耕礼品”战略转型，2026H1 礼品收入同比+13%。大客户渠道表现亮眼，山姆/胖东来渠道收入分别同比+47.7%/+66.2%，胖东来渠道收入已接近2025 年全年水平；专卖渠道实现收入1.9 亿元，同比+7.3%，上半年已完成23 家门店升级。


　　毛利率显著改善，费用投放加大，盈利能力承压。2026H1 公司实现毛利率33.5%，同比+4.0pct；其中2026Q2 毛利率约26.8%，同比+4.0pct，主要系公司战略转型与降本增效所致。2026H1 公司销售/管理费用率分别为26.0%/8.4%，同比+4.7/1.5pct；其中2026Q2 销售/管理费用分别为37.4%/14.8%，同比+15.8/+7.2pct，费用率阶段性上行主要系2026Q2 淡季收入规模收缩，以及公司针对性加大宣传推广力度所致。2026H1 非经常性损益合计7.66 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益10.0 亿元。综上2026H1 公司扣非归母净利率同比-5.5pct 至-3.0% ； 其中2026Q2 扣非归母净利率同比-23.2pct 至-27.6%。


　　公司正处于战略转型成效验证的关键窗口期，下半年有望迎来经营拐点。收入端，中秋、国庆及春节备货旺季临近，红枣礼品消费进入传统旺季，叠加山姆、胖东来等高势能渠道持续放量，公司主业收入有望迎来修复。利润端，公司推进主要原料集中采购、精准采购及源头采购，叠加礼品化战略转型，已推动毛利率改善，若旺季规模效应显现，销售费用率有望回落。随着旺季收入回升、成本端红利持续释放及费效比改善逐步兑现，扣非净利率有望逐步向盈亏平衡靠拢。


　　投资建议：主业减亏路径清晰，静待旺季扭亏，首次覆盖，给予“增持”评级。公司礼品战略卡位清晰，山姆、胖东来等高势能渠道放量，红枣主业稳健，下半年中秋、国庆及春节备货旺季临近，低基数下主业有望接近盈亏平衡乃至转正。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为14.5/15.2/15.9 亿元，同比分别增长9%/5%/4%；归母净利润分别为0.2/0.35/0.38 亿元，同比分别增长-98%/76%/8%，2026-2028 年分别对应PE237/135/126 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险、估值回落风险。

□.刘.旭.德./.肖.悦    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司