保险行业动态点评：国有险企首获财政集中注资

9 月6 日，五家中央险企集中公告来自财政部的资本补充，合计规模700 亿元，包括国寿集团（350 亿）、人保集团（150 亿）、太平集团（70 亿）、中再集团（30 亿）和中国出口信用保险公司（100 亿）。本轮注资是国有大型保险公司上市以来首次获得财政直接注资，我们认为信号意义显著。一方面“未雨绸缪、提前布局”，夯实中央险企资产负债表，为保险业务发展和资产配置预留更多资本空间，而非偿付能力不足下的被动救助；另一方面展示国有大型险企资本补充渠道通畅，增强行业和资本市场信心。我们估计本次注资金额相当于有关险企1H26 净资产的3~8%左右，有望提升相关险企偿付能力充足率约4~6pcts，对EPS 的整体摊薄影响相对有限。


　　国有险企首获财政集中注资


　　2025 年5 月金融监管总局表示继大型银行开始财政注资之后，“大型保险集团资本补充已经提上日程”，时隔一年多注资正式落地。其中人保集团和中再集团是上市主体，通过向财政部定向增发获得注资；国寿集团和太平集团是非上市主体，获得财政部注资后存在向旗下上市主体（中国人寿和太平控股）注资的可能性；出口信用保险是政策性险企。值得注意的是，这既是中国人寿、人保集团和中再集团上市以来财政资金首次注资集团，也是上市以来集团的首次增发融资；太平控股曾在2015 年从市场融资约135 亿港元，但并非财政部直接注资。我们认为此次注资对于提升相关险企偿付能力、夯实资产负债表、增强行业信心有重要意义。同日工商银行、农业银行和进出口银行宣布分别获得1000 亿元、1600 亿元和300 亿元注资，其中财政部出资2300 亿元。今年3 月政府工作报告提出年内拟发行3000 亿特别国债补充国有大型商业银行资本，目前看来银行和保险或分享了这笔资金。


　　夯实资本基础、稳定市场预期


　　当前国有大型险企偿付能力充足，整体水平明显高于监管底线。注资前各公司核心和综合偿付能力（最低要求分别为50%/100%）分别为人保集团（198%/247%，1H26）、中国人寿（157%/198%，1H26）、太平集团（146%/222%，2025）、中再集团（152%/185%，1H26）。我们估计注资提升各公司偿付能力约4~6pcts，包括人保集团（6.1pcts）、太平集团（5.0pcts）和中再集团（3.9pcts）；假设国寿集团350 亿元全部注入上市主体国寿股份，对其偿付能力的提升约5.2pcts。因此本轮注资更应理解为前瞻性夯实资本基础，而非资本不足下的被动救助。财政部直接补充资本有助于做实国有金融机构资产负债表、增强市场对大型险企稳健经营的信心，也可为保险业务扩张、长期资金入市及权益资产配置预留更多资本空间。此外也向市场传递了国有大型险企资本补充渠道畅通的信号，有助于稳定市场预期和提升投资者信心。


　　股权摊薄整体有限


　　本次注资金额约相当于各险企1H26 净资产的3%~8%左右，整体摊薄程度有限，包括人保集团（4.4%）、中国人寿（5.3%）、太平控股（7.8%）和中再集团（2.7%），这里假设国寿集团和太平集团将全部资金注入上市主体。目前中再集团公布了发行价为人民币1.33 元/股（对应约1.54 港元/股），与公告前收盘价1.335 港元相比溢价约15.4%，相当于0.52x 2025PB，对应总股本增加5.3%；人保集团尚未确定发行价，但要求不低于定价基准日前20 个交易日股价均值，公司按近期股价测算价格为7.41 元/股，与公告前收盘价7.99 元/股折让7.3%，相当于1.06x 2025PB，对应股本增加4.6%，公司在测算时假定今年11 月完成注资；国寿和太平目前均为集团层面注资，是否进一步注资上市主体及对应摊薄影响有待后续公告。


　　风险提示：注资进度不及预期；测算假设和实际存在偏差；资本消耗超预期。

□.李.健./.于.明.汇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司