航发动力(600893)2026年半年报点评：主业环比高增 军转民行稳致远

事件。26H1 营收207.55 亿元/同比+47%；归母净利1.46 亿元/同比+59%。其中，26Q2 单季度营收136.77 亿元，同比+72%，环比+93%，归母净利1.44 亿元，同比+70%，环比+5513%。主要系生产均衡性提高，产品交付增加，季度改善趋势强劲。


　　盈利能力小幅波动，总体发展态势平稳。26H1 毛利率9.05%/同比-1.91pct，净利率0.79%/同比-0.28pct，期间费率6.74%/同比-2.39pct，管理/研发/财务/销售费用率同比-1.42/-0.34/-0.41/-0.21pct。单季看，26Q2 毛利率8.08%/同比-3.80pct，环比-2.83pct，净利率1.06%/同比-0.40pct，环比+0.79pct，期间费率5.24%/同比-3.24pct，环比-4.40pct。毛利率小幅下滑，或系产品批产初期熟练度较低、成本较高所致。


　　分结构看，产品交付增加带动主业高增。26H1 航空发动机及衍生产品收入193.77亿元，同比+50.35%，毛利率下降1.58pct 至8.45%。外贸出口转包业务收入8.86 亿元，同比+2.03%。


　　产业布局多领域推进，“1+5+N”体系加快落地。公司积极推动“1+5+N”现代产业体系布局。军用动力方面，积极配合国产军机海外市场拓展。商用动力方面，深度参与长江系列商用航空发动机核心单元体、零部件研制与生产，持续深化国产商用航空发动机产业链。通航动力方面，围绕AEP100、AEP60E、AES100 等产品推进谱系化布局；同时推进秦岭发动机适应性改进，配装“九天”无人机已实现首飞。民用燃机方面，公司本部生产的QD280 已实现工程化应用。制造服务业方面，公司产品已配套 LEAP、GE9X、LM2500、LM6000 等航空发动机及燃气轮机型号，持续深化全球民用航空产业链布局。


　　投资建议：考虑公司航空发动机主业受益军品后市场基本盘稳固，中期有望随“十五五”需求释放逐步修复。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.01亿元、7.91 亿元、9.62 亿元， 当前股价对应2026-2028 年PE 分别为173x/131x/108x。叠加公司燃气轮机、商用航发及低空经济新兴业务布局，长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。


　　风险提示：军品交付节奏不及预期；新产品毛利率修复不及预期；商用航发及燃机放量不及预期。

□.吴.爽./.殷.超    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司