中国化学(601117)2026半年报点评：经营现金流显著改善 海外订单高速增长

本报告导读：


　　2026H1 归母净利润同增1.41%，经营现金流大幅改善。2026H1 新签合同增1.65%，突破“卡脖子”关键核心技术，在化工工程领域行业领先。


　　投资要点：


　　维持增持。维持预测 2026-2028 年 EPS1.16/1.26/1.36 元对应增速10%/9%/8%。根据可比公司估值，给予公司2026 年10 倍PE，对应下调目标价至11.6 元。


　　2026H1 归母净利润同增1.41%，经营现金流大幅改善。(1)2026H1 营业总收入917.09 亿元同比增长1.09%（2026Q1~Q2 同比分别+3.25%/-1.01%，2025Q1~Q4 同比分别-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%）。2026H1 归母净利润31.45 亿元同增1.41%（2026Q1~Q2 同比分别+8.46%/-4.74%，2025Q1~Q4 同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%）；扣非归母净利润31.05 亿元同增3.42%。(2)2026H1 毛利率10.31%（+0.45pct），期间费用率5.43%（+0.09pct），归母净利率3.43%（+0.01pct），加权ROE 为4.57%（同比-0.29pct）。(3)2026H1 经营现金流净额为0.80 亿元（2025 年同期-100.33 亿元），同比大幅改善101.13 亿元，主要因公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入增加，其中2026Q1/Q2 为-13.29/14.09 亿元，2025Q1~Q4 为-150.97/50.64/44.58/70.19 亿元。


　　2026H1 新签合同增1.65%，突破“卡脖子”关键核心技术。(1)2026H1 新签合同2094.90 亿元增1.65%，境内1365.56 亿元占65.18%降17.04%，境外729.35 亿元占34.82%增75.81%。其中，工程业务2030.26 亿元增1.37%(其中化学工程1812.90 亿元增11.08%，其他工程217.36 亿元降41.37%)，实业业务60.95 亿元增11.05%，现代服务业3.69 亿元增15.06%。


　　中标新疆新业20 亿Nm3/年煤制天然气项目，合同额超百亿元，是近年来国内单体最大的总承包合同。(2)在传统化工、新型煤化工、化工新材料、绿色环保技术、氢能利用等多个领域具系列技术，突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE 弹性体、高端环保催化剂等“卡脖子”关键核心技术。


　　在化工工程领域行业领先，科学创新技术成果集中涌现。(1)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。


　　(2)天辰公司京津冀环境综合治理、赛鼎公司煤炭清洁高效利用项目、科研总院MAO、天辰公司HMF 项目技术成果集中涌现。


　　风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。

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