黄山旅游(600054)：26H1业绩稳健增长 项目扩容打开增量空间

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入9.88 亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30 亿元，同比增长2.94%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长2.77%；经营活动现金流净额2.15 亿元，同比降低7.72%。经测算，26Q2 公司实现营业收入5.71 亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.96 亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长6.2%，利润增长环比显著改善。


　　从费用率看，26H1 公司销售费用率2.55%，同比降低1.29pp，主要由于广告宣传和营销费用减少；管理费用率16.80%，同比降低0.69pp；财务费用率0.33%，同比增加0.11pp，主要由于利息收入减少。


　　从客流来看，26H1 黄山景区累计接待进山游客245.35 万人，同比增长8.37%。分业务看，26H1酒店业务实现收入2.39 亿元，同比增长14.15%，毛利率24.62%，同比降低3.77pp；索道及缆车业务累计运送游客454.54 万人次，同比增长3.87%（不含东海索道托管），实现收入3.64 亿元，同比增长2.32%，毛利率74.22%，同比持平；景区业务实现收入1.38 亿元，同比基本持平，毛利率46.66%，同比略降；旅游服务业务实现收入2.92 亿元，同比增加24.93%，毛利率7.58%，同比略降；徽菜业务实现收入1.52 亿元，同比增长16.37%，毛利率3.05%，同比增加2.04pp。


　　盈利预测和投资建议。26H1 公司业绩稳健，景区客流延续增长，旅游服务、酒店及徽菜业务增长显著。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.32、3.80、4.12 亿元，同比增速分别为13.4%、14.7%、8.2%。公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产，考虑东大门索道已于6月开通，索道投入使用后不仅扩容黄山景区、更能推动黄山东部区域开发、拓展黄山旅游空间布局，未来成长性充足，参考可比公司，给予公司2026 年30 倍PE 估值，对应合理价值为13.64 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动，自然灾害及恶劣天气，项目优化或运营效果不及预期。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司