洽洽食品(002557)：坚果驱动增长 盈利能力持续改善

事件：公司发布2026年中报。公司2026H1实现营业收入35.06亿元，同比+27.39%；归母净利润2.46亿元，同比+177.38%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+368.39%。公司2026Q2实现营业收入12.83亿元，同比+8.66%；归母净利润0.78亿元，同比+581.20%；扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈。


　　坚果品类快速增长，电商与海外延续较快增势。2026H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.94/11.72/3.91亿元，同比+6.90%/+90.75%/+28.61%。H1收入增长主要受一季度春节错期、春节礼盒及全坚果产品增长较快带动，葵珍、打手瓜子及其他休闲产品亦有所增长；产品端持续推进经典瓜子升级与蓝袋风味创新，坚果聚焦中高端礼盒并向日常化消费场景渗透。分渠道看，东方/南方/北方/电商（含即时零售）/海外分别实现营收8.48/10.99/4.25/7.42/3.44亿元，同比+29.51%/+24.28%/+0.55%/+64.51%/+23.67%。电商加强直播布局并提升自有直播占比，海外在东南亚等市场开发新渠道；量贩零食、会员店、即时零售及020等新渠道保持较快增长。


　　葵花籽采购价格同比下降，增收节支成效显现。公司2026H1毛利率25.87%，同比+5.56pct；销售/管理费用率为11.73%/5.56%，同比-0.36/-0.16pct；归母净利润增长主要受营业收入增加、2025年度采购季葵花籽采购价格同比下降及增收节支收益增加带动，归母/扣非归母净利率为7.01%/5.76%，同比+3.79/+4.19pct。公司26Q2毛利率27.20%，同比+5.77pct；销售/管理费用率为11.80%/8.85%，同比-2.27/+1.71pct；归母/扣非归母净利率为6.05%/4.12%，同比+5.08/+5.39pct。


　　盈利预测及投资评级：公司专业从事坚果炒货类休闲食品的生产和销售，持续推进瓜子产品升级、坚果向日常化消费场景渗透，并积极拓展风味坚果、魔芋及冰淇淋等新品。考虑到公司上半年的业绩表现及坚果原材料成本仍在高位波动，我们调整盈利预测，预计公司2026一2028年营业收入分别为77.0/83.0/89.0亿元（前值为74.2/79.9/85.8亿元），同比+17%/+8%/+7%；归母净利润分别为6.2/7.0/8.1亿元（前值为6.7/7.5/8.6亿元），同比+94%/+14%/15%；EPS分别为1.22/1.39/1.60元，对应PE分别为15/14/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期；原材料价格波动：渠道拓展不及预期：海外市场及汇率波动：食品安全风险等。

□.刘.洁.铭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司