西测测试(301306)：商业航天与国产大飞机双卡位 战略投入期静待业绩拐点

公司披露2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入1.56 亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润-0.57 亿元，亏损同比收窄5.17%；扣非归母净利润-0.59 亿元，亏损同比收窄3.65%。业绩短期承压，主要系公司处于战略投入期，在新业务产能建设、研发等方面持续投入所致。主业环境与可靠性、电子元器件检测和电磁兼容试验表现较稳，电子装联业务高可靠性产能利用率未达预期影响毛利率。


　　亏损持续收窄，显示经营质量改善。西测测试依托行业领先资质、全流程一体化能力及“装备医院”增值服务，积极卡位军工、商业航天、民用航空等战略赛道，夯实竞争壁垒，为业绩反转和可持续高质量发展奠定基础。


　　事件


　　公司披露2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入1.56 亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润-0.57 亿元，亏损同比收窄5.17%；扣非归母净利润-0.59 亿元，亏损同比收窄3.65%。业绩短期承压，主要系公司处于战略投入期，在新业务产能建设、研发等方面持续投入所致。


　　简评


　　短期业绩承压，核心业务稳健，亏损持续收窄


　　2026 年上半年，公司实现营业收入1.56 亿元（+5.69%），归母净利润-0.57 亿元，亏损同比收窄5.17%。业绩亏损主要系公司加速全国化战略布局、电装业务尚处产能爬坡期、研发投入持续加大等战略性投入所致。分业务看，环境与可靠性试验作为基本盘，实现收入0.94 亿元，同比增长27.85%，毛利率达39.34%，增长强劲。电磁兼容性试验需求旺盛，实现收入0.24 亿元，同比增长50.29%，毛利率达32.23%，实验室订单持续排队。电子元器件检测筛选业务实现收入0.10 亿元，同比下降14.94%。电子装联业务是影响当期利润的主要因素，实现收入0.25 亿元，同比下降41.91%，毛利率为-29.02%，主要因高可靠性产品验证周期长，产能利用率尚处爬坡阶段。值得注意的是，公司经营性现金流净额由上年同期的0.12 亿元转为-0.18 亿元，主要系销售回款减少及业务规模扩张、人员增加所致。


　　卡位三大新兴赛道，打造“测试+制造”一体化平台公司依托在军工检测领域积累的核心能力，战略性卡位商业航天、国产大飞机、低空经济三大新兴赛道，从单一检测服务商向“测试+制造”一站式综合服务商转型。


　　商业航天领域，公司历史悠久，是国家队卫星试验的核心支撑单位。公司构建的“元器件筛选→电装→环境与可靠性试验→电磁兼容试验”一站式服务模式，能有效解决行业在制造工艺、质量控制、成本和效率方面的痛点。公司热真空测试产能在国内民营企业中处于第一梯队，电装业务已服务数百个样件，批产后单品需求可达千万至上亿级别，潜力巨大。国产大飞机领域，公司是机载体系内少数具备制造和试验能力的供应商之一。随着大飞机国产化替代的推进，相关检测和制造需求空间广阔。低空经济领域，公司已在太仓前瞻性布局，主攻适航认证业务。未来有望释放大量检测需求。


　　强强联合组建商业航天“总体单位”，打开长期成长空间公司与三角防务等共同出资设立西部航天科技（陕西）有限公司，公司出资1.4 亿元，占注册资本的28%。


　　该合资公司定位为卫星和火箭的设计、制造、一体化交付、测控及数据服务的总体单位，旨在填补陕西省在商业航天领域总体单位的空白，整合区域内发动机、载荷等核心配套资源，打造“中国版SpaceX”模式。西测测试凭借在测试和制造领域积累的大量数据和失效分析经验，有望为合资公司提供核心的质量控制和故障归零支持，实现从产业链配套方到核心参与方的战略升级，为公司长期发展打开全新想象空间。此外，三角防务董事长已向公司核心制造子公司吉通力增资1.5 亿元，进一步深化产业协同。


　　高研发投入与顶级资质构筑核心护城河


　　公司坚持技术创新驱动，2026 年上半年研发投入1118.49 万元，同比增长11.70%。公司资质壁垒深厚，是国内少数同时拥有AS9100D、NADCAP、SPCAP 三大航空航天权威认证的民营机构。2025 年，子公司吉通力新增取得上述三项认证，进一步巩固了公司在高可靠性电子装联与特殊工艺领域的领先地位和准入壁垒。同时，公司打造"装备医院"特色服务，提供故障诊断、失效分析和可靠性改进等高附加值服务，增强客户粘性。


　　盈利预测与投资评级：战略投入期静待花开，新兴业务打开成长天花板，给予买入评级公司当前处于战略投入期，短期利润承压，但亏损幅度已同比收窄。随着电装业务产能爬坡、商业航天、国产大飞机、低空经济等新兴领域需求逐步释放，公司业绩有望迎来拐点。我们看好公司作为商业航天及国产大飞机领域"测试+制造"一体化服务商的稀缺价值和长期发展前景。预计公司2026 年至2028 年的归母净利润分别为-0.16、0.13 和0.25 亿元，同比增长分别为87.92%、182.05%和95.99%，相应26 年至28 年PE 分别为-529. 21、645.01 和329.11 倍，给予买入评级。


　　风险分析


　　1、如果主营业务出现低于预期的情况则会出现盈利假设不成立的风险：公司处于战略投入期，电装业务产能爬坡及新兴领域需求释放节奏存在不确定性，若主营业务拓展低于预期，将直接影响营收与盈利水平， 导致公司扭亏为盈的盈利假设不成立。


　　2、实验室建设与研发成果不及预期：公司持续加大实验室建设与研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。


　　3、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。


　　4、军品订单不及预期：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划不及预期，产业链中相关企业业绩将受到影响。

□.黎.韬.扬./.王.泽.金    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司