中原内配(002448)：经营质量显著改善 打造多元增长曲线

事件描述


　　近日，中原内配发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入24.67 亿元，同比+27%；归母净利润3.46 亿元，同比+48.14%；扣非净利润2.72 亿元，同比+18.64%。


　　事件点评


　　主业稳健增长，经营质量显著改善。2026H1 毛利率约27.16%，同比略有下降，主因钢材成本滞后传导及制动鼓新产能爬坡折旧增加。单季度看，Q2 毛利率约27.53%，同比-0.66%，环比+0.77%，盈利水平环比有所改善。


　　归母净利润同比大增48.14%至3.46 亿元；扣非净利润2.72 亿元，同比+18.64%，主业稳健增长。Q2 归母净利润约1.48 亿元，同比+20.53%；扣非净利润约1.46 亿元，同比+20.51%，环比+15.14%，主业利润加速改善。经营活动现金流净额2.00 亿元，同比+123.47%，经营质量显著改善。同时，公司近期推出2026 年股权激励计划，拟授予核心骨干合计1950 万股限制性股票，彰显长期发展信心。


　　双金属制动鼓放量，产能充足保障增长。2026H1 制动鼓/盘收入3.94 亿元，同比+37.93%，增速领跑各板块，主要受益重卡复苏及轻量化需求，双金属复合制动鼓契合新能源重卡底盘轻量化趋势，公司已实现对国内重卡主流车桥公司全覆盖并实现海外批量供货。复合制动鼓现有年产能210 万只，可充分覆盖现阶段市场需求缺口，有力支撑制动鼓业务持续放量增长。


　　大缸径气缸套、活塞新应用逐渐打开成长空间。2026H1 气缸套收入13.44亿元，同比+29.23%，大缸径气缸套增长主要受益于AI 数据中心备用电源等高端市场需求，公司深度绑定卡特彼勒、康明斯等核心客户。公司依托中内凯思技术平台积极拓展大缸径活塞业务，已具备缸径180-250mm 大规格钢活塞的自主设计、研发及一体化制造能力。大缸径活塞作为发动机核心结构件，有望受益于高端装备需求扩容，持续贡献业绩增量。


　　短期，受益于AIDC 气缸套放量、制动鼓渗透率提升，公司业绩平稳增长；中长期，依托气缸套龙头地位，叠加活塞、制动鼓、电控执行器及海外产能释放，多元增长路线清晰。


　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为48.54、57.87、67.07 亿元；归母净利润分别为5.30、6.34、7.42 亿元，EPS 分别为0.90、1.08、1.26 元，对应26 年9 月8 日收盘价PE 分别为13、11、9 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。


　　市场竞争加剧风险：大缸径活塞、制动鼓等新产品面临竞争对手追赶。


　　原材料价格波动风险：钢材、生铁等原材料价格波动影响毛利率。


　　汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率波动可能影响盈利水平

□.刘.斌./.贾.国.琛    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司