锦波生物(920982)2026年半年报点评：业绩短期承压 出海布局拓宽增长边界

事件：锦波生物发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营收7.71 亿元，yoy-10.20%；归母净利润2.81 亿元，yoy-28.20%；扣非归母净利润2.68 亿元，yoy-30.78%。其中2026Q2 营收3.96 亿元，yoy-19.61%；归母净利润1.41 亿元，yoy-36.91%；扣非归母净利润1.37 亿元，yoy-37.78%。


　　价格优惠影响医疗器械收入，功能性护肤品布局成效显现。2026H1 分产品看，医疗器械业务5.95 亿元，yoy-15.95%，主要系：1）公司为回馈市场对部分单一材料医疗器械产品进行价格优惠；2）复合材料医疗器械相关业务团队调整致使收入下降。功能性护肤品业务1.49 亿元，yoy+22.93%，主要系：1）公司持续建设自有品牌，26 年开始重点布局功能性护肤品；2）公司围绕大客户需求，定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品。原料及其他0.25 亿元，yoy-6.01%。


　　26H1 毛利率84.70%，归母净利率36.51%。2026H1 毛利率为84.70%，同减5.97pct，主要系注射用重组人源化胶原蛋白生产车间产能未充分释放，资产折旧摊销增加所致。费用率端，2026H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.57%/10.77%/5.56%，同增2.51pct/2.79pct/0.22pct。净利率端，2026H1归母净利率36.51%，同减9.15pct；扣非归母净利率34.76%，同减10.34pct。


　　产品管线储备充足，出海布局持续推进。公司持续开发新型别重组人源化胶原蛋白生命材料基础研究和产业化转化，目前已完成Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型、Ⅷ型、ⅩⅦ型等多种型别胶原蛋白的大规模功能区筛选、结构解析及工业化生产等流程，并持续拓展心血管、骨科、眼科、毛发医学等多元化严肃医疗适应症，在研管线储备充足。出海业务方面，公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证，标志着公司产品研发能力已达到国际水准，截至2026H1，公司已获得了越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证，并开始对外销售，海外业务有望贡献新增量。


　　投资建议：考虑市场需求较弱，行业竞争加剧，公司短期业绩表现承压，随着新生产车间爬坡释放规模效应，新品管线布局推进，经营势能有望稳步释放，我们预计2026-2028 年公司营收分别为15.47/17.16/19.36 亿元， 同比-3.0%/10.9%/12.8% ， 归母净利润分别为6.30/7.04/7.99 亿元， 同比-3.5%/11.8%/13.5%，当前股价对应PE 分别为22X/20X/17X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品研发进度不及预期，产品销售不及预期等。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司