桐昆股份(601233)：Q2盈利继续高增 发布股权激励计划彰显公司发展信心

核心观点


　　公司目前拥有1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨PTA、60 万吨MEG、1550 万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。


　　事件


　　公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收527.09 亿元， 同比+19.36%；归母净利润42.22 亿元，同比+285.03%。2026Q2 实现营收293.47 亿元，同比+18.63%/环比+25.62%；归母净利润23. 24亿元，同比+378.32%/环比+22.48%。其中对联营企业的投资收益为7.9 亿元，同比+363.6%/环比-10.92%。


　　简评


　　2026Q2 反内卷持续推进，长丝及PTA 盈利改善显著2026Q2 涤纶长丝行业继续执行联合反内卷，虽然销量同环比有所下行，但产成品价格及盈利修复较为显著，涤纶长丝及PTA 价格同环比显著提升。根据公司经营数据， 2026Q2POY/FDY/DTY/PTA 均价分别为7591/8348/8930/5738 元/ 吨，同比分别+26.28%/+34.26%/+19.55%/+37.71% ， 环比分别+21.85%/+22.43%/+16.35%/+16.82%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多，2026Q2POY/FDY/DTY/PTA 销量分别为229.67/51.59/24.72/57.44 万吨，同比-10.76%/-11.11%/-17.43%/+41.55% ， 环比分别+9.27%/ -2.64%/-3.06%/-2.45%。此外，公司拥有20%浙石化股权，美伊冲突持续演绎下，原油价格高位震荡，公司Q2 投资收益较为丰厚。


　　发布股权激励提升核心骨干凝聚力，解锁目标彰显公司发展信心。公司同时发布2026 年限制性股票激励计划，激励对象包括核心管理人员及核心骨干共计80 人，授予价格为12.09 元/股。此外，公司公布了本次股权激励的解锁条件：以公司2023-2025 年扣除浙石化的投资收益后归母净利润均值为基数（该值为6.76 亿元），2026、2027、2028 年净利润须分别增长400%-500%、440%-550%、480%-600%。即：2026 年需要做到33.8-40.56 亿元、2027 年需要做到36.5-43.94 亿元、2028 年需要做到39.21-47.32 亿元。从解锁条件来看，公司未来三年业绩有望实现高增，同时彰显远期发展信心。


　　涤纶长丝+PTA 双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，PTA 及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨PTA、60 万吨MEG、1550 万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。


　　投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及子公司浙江石化带来的投资收益超预期，我们上调此前预期，预计公司2026-2028 年实现营收1097.08/1130.81/1206.50（前值为1087.18/1120.48/1195.64）亿元，同比分别+16.85%/+3.07%/+6.69%；实现归母净利润78.39/84.37/ 90.97（前值为57.31/ 72.31/82.46）亿元， 同比分别+285.62%/+7.63%/+7.82%。当前股价对应PE 分别为7.6/ 7.1/6.6x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化： 涤纶长丝新增产能快速释放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA 行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司