巨化股份(600160)半年报点评报告：Q2业绩稳步增长 制冷剂配额龙头盈利稳步释放

公司2026 年8 月26 日发布中报，2026 年上半年实现营收133.40 亿元，同比增长0.07%，其中单Q2 实现营业收入73.22 亿元，同比下降2.77%，环比增长21.68%。2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润26.50 亿元，同比增长29.23%。其中单Q2 实现归母净利润约14.77 亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。


　　配额制重塑行业生态，制冷剂量价齐升支撑业绩高增


　　报告期内化工行业弱复苏，化工行业产品出厂价连续三年下跌后止跌回升（上半年同比+3.9%），但规模以上企业产能利用率71.5%仍然承压。公司核心业务逆势上行：制冷剂在配额制约束下供需格局持续改善，上半年均价45,521.40 元/吨、同比上涨15.62%，实现营业收入71.01 亿元、同比增长16.67%。从利润结构看，报告期利润总额同比增加8.45 亿元，其中产品涨价增利11.72 亿元，氟制冷剂增利9.17 亿元为核心来源；原料端硫磺、甘油、无水氟化氢等涨价合计减利6.87 亿元，叠加公司主动优化配额使用节奏致制冷剂减销减利2.72 亿元，部分对冲涨价弹性。在HFCs"刚需消费+特许经营"的商业模式逐步形成的背景下，且中国拥有全球80%以上HFCs 生产配额，配额稀缺价值将随削减周期推进持续显现。


　　配额、产业链与技术多维共振，龙头护城河持续加宽


　　配额端，2026 年公司（含控股子公司）HFCs 生产配额29.99 万吨、占全国37.58%，HCFC-22配额3.84万吨、占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%、居国内第一，市场主导权牢固。产业链端，公司拥有氟化工原料—制冷剂—含氟聚合物—含氟精细化学品的完整产业链，氟制冷剂及氟化工原料处全球龙头，VDC、PVDC 产业产能全球第一。技术与产品端，公司产品覆盖第一至四代制冷剂，现有HFOs 产能1.55 万吨/年，衢化1 万吨/年R1234yf 技改项目已投料试车；1 万吨高纯PFA 装置5 月投产并经半导体客户验证达半导体级；全氟聚醚、氢氟醚氟化液切入数据中心液冷，两项技术入选工信部2025 年度国家重点研发计划产业化试点。多维壁垒共振将持续强化公司全球氟制冷剂龙头地位。


　　西部基地中交在即，高端材料布局打开成长天花板


　　报告期完成固定资产投资30.72 亿元，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目已完成中交、力争"8.30"产出合格产品，同步在建2 万吨H-R1234yf、拟建1.5 万吨T-R1234yf；并推进20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料、10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。报告期研发费用5.14 亿元（占营收3.85%），累计授权专利1028 件（PCT 90 件）。公司延续高比例分红，2026 年中期拟每股派现0.22 元（含税）、合计约5.94 亿元，上市以来累计分红（含回购）78.02 亿元、占累计实现归母净利润的40.13%。甘肃基地投产、四代制冷剂及半导体级材料放量将驱动公司中长期成长。


　　盈利预测


　　基于制冷剂配额制下价格中枢持续上行、甘肃巨化一体化项目投产在即、高端材料逐步放量。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为60.92 亿元、69.75 亿元、79.82 亿元。以当前总股本计，EPS 分别为2.26 元、2.58 元、2.96 元。以2026 年9 月7 日收盘价计，PE 分别为16.82 倍、14.69 倍、12.84 倍，维持"买入"评级。


　　风险提示：重要原材料及能源价格上行风险，氟制冷剂产品升级换代风险，市场与全球贸易政策重大变动风险，安全生产及环保标准提高风险，新项目建设投产进度不及预期风险。

□.杨.占.魁./.汪.智.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司