盐湖股份(000792)2026年半年报点评：发布“十五五”规划及三年行动方案 扩张提速

事件：公司发布2026 年半年报。26H1 公司实现营收130.5 亿元，同比+92.5%，归母净利61.7 亿元，同比+145.3%，扣非归母净利60.0 亿元，同比+139.1%，主要由于公司钾锂产品量价齐升。单季度来看，26Q2 实现营收66.2 亿元，同比+80.8%，环比+2.9%，归母净利31.4 亿元，同比+129.2%，环比+3.8%，扣非归母净利31.2 亿元，同比+128.3%，环比+8.1%。业绩符合前期业绩预告。


　　碳酸锂：产能释放产销大幅增长，成本优势显著。1）量：26H1 五矿盐湖实现并表，4 万吨锂盐项目全面量产，公司碳酸锂产能增至9.8 万吨。从实际经营来看，26H1 碳酸锂产销4.9、3.9 万吨，同比增加147.0%、89.8%，其中26Q2 产销3.0、2.2 万吨，环比增加53.3%、32.7%；2）价：26H1 碳酸锂均价16.1 万元/吨，同比+130%，其中26Q2 均价17.2 万元/吨，环比+15%。26H1 公司碳酸锂产品单吨售价14.3 万元，同比增加137.6%；3）本：26H1 公司碳酸锂单吨生产成本2.4 万元，同比-21.5%，我们预计主要由于新并购的五矿旗下盐湖及新投产的4 万吨项目成本相对原有产能更低。


　　氯化钾：Q2 价本稳定，产销环比下滑。1）量：26H1 公司氯化钾产销168、225 万吨，同比-15.5%、+26.4%，其中26Q2 产销80、92 万吨，环比-8.3%、-31.0%；2）价：


　　26H1 氯化钾均价3100 元/吨，同比+12%，其中26Q2 均价3100 元/吨，环比持平。公司氯化钾售价3176 元/吨，同比+5.2%；3）本：26H1 氯化钾单吨生产成本1188 元，同比-1.8%，成本较为稳定。


　　核心看点：“十五五”规划和三年行动方案出台，钾锂扩张提速。1）钾锂产能弹性大：控股股东中国盐湖规划实施三步走战略，其中到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司钾锂产能弹性大；2）发布“十五五”发展规划及三年行动方案，扩产路径更加明晰：2026 年8 月公司发布“十五五”发展规划及三年行动方案。计划以建设世界级盐湖产业基地为核心目标，实施三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）和三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。


　　“十五五”期间重点战略事项包括：一是实施出海行动，强化资源保障能力；二是加大锂资源并购力度，尝试磷、萤石等产业链关键矿种优质资源获取；三是加快原卤提锂科研攻关节奏，助力缓解锂资源供应紧张局面；四是保障能效管理与数字化规划落地，打赢“保成本”攻坚战；五是深化镁、硼、铷、铀等资源的低成本、高效开发技术研发。公司钾锂资源的扩张路径更加明晰，并购动作有望加快落地，打开公司成长空间。


　　投资建议：公司钾锂产能弹性大，盐湖提锂成本优势凸显，钾肥业务基本盘稳固，产能扩张提速，我们预计公司2026-2028 年归母净利为128.3、136.3 和139.7 亿元，对应9 月7 日收盘价的PE 为11、10 和10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司