天康生物(002100)：周期下行短期承压 全产业链蓄力静待回暖

公司发布2026 年半年度报告， 2026H1 公司实现营业总收入 83.25 亿元，同比-5.89%；归母净利润-4.41 亿元，同比-230.50%，扣非归母净利润-4.46 亿元，同比-241.84%，上半年公司整体出现经营亏损。业绩承压主要系生猪板块行业周期下行，养殖业务亏损拖累公司整体利润表现。展望下半年，若猪价逐步修复，叠加动保、饲料业务基本盘稳固，公司盈利有望迎来边际改善。


　　猪价下行拖累盈利，饲料业务稳健支撑


　　生猪养殖业务方面，2026H1 公司生猪养殖业务实现销售收入 26.96 亿元，同比下降 5.37%；生猪出栏 184.84 万头（含羌都畜牧 6 月出栏数据），同比增长20.95%。26H1 公司养殖板块出现亏损，受生猪市场行情低迷、销售价格同比大幅下滑影响，商品猪价格从1 月的11.78 元/公斤逐月下滑至6 月的8.80 元/公斤低点。成本端，依托并购羌都畜牧带来的存量产能结构性优化，截至2026 年6月，公司生猪养殖完全成本已降至11.8 元/公斤。展望后续，伴随生猪行业产能逐步去化，公司将依托持续降本增效强化经营韧性；同时依托现有 300 万头 / 年生猪屠宰加工产能，推进 “养殖场到餐桌” 全产业链布局，丰富产品矩阵以平滑周期波动。饲料业务方面，报告期内公司饲料业务实现销量 139.97 万吨，同比增长 4.33%；实现销售收入 23.18 亿元，同比下降 4.74%，销量实现增长而营收回落主要系产品销售均价下行。公司将利用新疆地缘优势优化供应链、聚焦核心品类同步推进产品结构优化、同时发挥全产业链协同优势，进一步夯实饲料板块盈利基础。


　　植物蛋白油脂、玉米收储业务经营托底，动保业务阶段性承压下行报告期内，公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入 13.89 亿元，同比下降4.11%，经营表现总体平稳；玉米收储业务实现销售收入 13.49 亿元，同比增长3.41%，实现稳健向好。动物疫苗业务实现销售收入 2.70 亿元，同比下降43.95%，业绩大幅下滑，主要系行业周期调整，下游猪用兽药需求承压，叠加生物制品增值税税率上调等因素所致。整体来看，公司持续发挥全产业链协同优势，各业务板块降本增效并行，依托玉米收储、植物蛋白及油脂加工等业务协同发力，持续贡献稳定收入与现金流，上半年经营活动现金流净额近15 亿元，同比仅小幅下降7.6%，发挥全产业链布局在周期低谷中的“缓冲垫”效应。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为183.11/202.53/211.80 亿元，归母净利润分别为-1.88/7.47/8.49 亿元，对应PE 分别为-/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品上市不及预期、极端天气影响、突发重大动物疫病、市场竞争加剧。

□.钟.凯.锋./.张.心.怡./.胡.文.舟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司