五洋自控(300420)：业绩短期承压 液冷收购落地成关键转折点

事件


　　五洋自控发布2026 年半年度报告：报告期内公司实现营收3.32 亿元，同比下降27.65%，实现归母净利润亏损326.29万元，同比转亏；单第二季度公司实现营收 1.65 亿元，同比下降35.10%，归母净利润亏损732.15 万元，同比转亏。


　　投资要点


　　主业短期承压，费用挤压利润空间


　　报告期内公司主营业务包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统等，因受宏观市场环境、下游行业调整等多重因素叠加影响，整体经营业绩有所下滑；其中智能停车设施收入降幅最大，同比减少42.78%至1.27 亿元，影响公司收入及利润。2026H1 公司毛利率为25.17%，同比下降2.48pct；归母净利率为负，主要是受到智能停车设施等业务板块收入下降影响。费用端来看，销售费用率9.02%，同比提升1.51pct；管理费用率同比增长4.83pct 达到13.57%，主要系股份支付确认费用影响；财务费用率0.23%，同比提升0.29pct，主要系利息收入同比减少所致；公司坚持技术创新，上半年研发费用为2874.26万元，同比增长11.30%。


　　收购柯斯宇切入液冷，积极寻找第二增长曲线2026 年6 月3 日，公司公告拟现金6.81 亿元收购东莞柯斯宇51%股权，同年7 月股权收购已正式落地，但暂未纳入本期财务报表。柯斯宇专注于服务器液冷核心部件的研发与生产，产品涵盖不锈钢波纹管、分水器、dimm 冷板等核心零部件，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。且公司液冷业务持续拓展境内客户，预计液冷产品内销订单规模将稳步增长；同时光模块液冷业务已形成试样产品，目前处于打样及小批量供货阶段。公司表明现阶段柯斯宇的产能与订单存在一定缺口：一方面已成立子公司，结合客户订单需求规划产能扩充，重点降低机加工产能对外协依赖程度；另一方面，在保障核心境外大客户订单稳定供应的前提下，积极响应境内战略客户要求，实现内外业务协同发展。订单充足叠加未来产能释放，柯斯宇有望海内外同步发展，打开公司成长空间。


　　液冷管路材料迭代，柯斯宇具有先发优势


　　不锈钢波纹管凭借零泄漏、长寿命、全介质适配、抗高温高压四大核心优势正加速取代传统EPDM 橡胶软管，英伟达宣布Rubin 平台将全面替代橡胶软管，大范围采用不锈钢波纹管。柯斯宇具备月产30 万根液冷波纹管路交付资质，生产的液冷波纹管路广泛应用于NVIDIA GB300 与GB200 服务器；伴随Rubin 量产，有望直接带动柯斯宇不锈钢波纹管销量。利润端来看，柯斯宇2026 年一季度净利润为2111.38 万元，承诺2026 年实现净利润不低于0.9 亿元，2027 及2028 年度合计净利润不低于2.7 亿元，预计柯斯宇下半年并表后有望带动公司业绩高增。


　　盈利预测


　　预测公司2026-2028 年收入分别为12.47、16.66、21.07 亿元，EPS 分别为0.10、0.16、0.24 元，当前股价对应 PE 分别为76、48、31 倍。公司收购柯斯宇正式进军液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商；柯斯宇业绩强劲，并表后有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期、液冷需求不及预期、主业经营发展受阻、宏观经济不及预期等风险。

□.任.春.阳./.尤.少.炜    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司