泰凯英(920020)：矿建轮胎细分赛道隐形冠军 轻资产模式助力全球化服务

概要：泰凯英成立于2007 年10 月，是一家以技术创新为驱动，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的高新技术企业。针对矿业及建筑业轮胎使用工况复杂、恶劣苛刻的特点，公司摒弃了传统的重资产全产业链制造模式，将生产环节外包给国内优质轮胎制造商（代工模式），从而将核心资源与精力集中于产业链高附加值的设计研发与本地化销售服务环节。公司产品主要涵盖工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎，自主品牌“泰凯英(TECHKING)”已连续入选中国500 最具价值品牌，并在全球100 多个国家和地区实现了规模化销售。


　　工程轮胎市场稳健增长，子午化与智能化成核心趋势。据QYResearch 统计，2024 年全球工程轮胎市场规模约为73.09 亿美元，预计2031 年将增至99.3 亿美元，2025-2031 年复合增长率（CAGR）为4.5%。从区域来看，北美是全球最大的工程轮胎市场，占比约30%，其次是欧洲（25%）和中国（18%）。在轮胎类型中，子午线轮胎已成为市场主流，根据《中国橡胶工业年鉴》统计数据，截至2022 年我国轮胎子午化率达95.20%，但工程轮胎子午化率仅为46.59%，其相比于传统斜交轮胎具有更好的牵引力、燃油经济性和使用寿命，子午化趋势持续深化。泰凯英形成集无人驾驶专用轮胎、智能内胎、轮胎智能管理系统、专业本地化服务等为一体的综合解决方案，已成功合作多家国内矿山无人驾驶的龙头企业，如易控智驾、伯镭科技、希迪智驾等。


　　此外，泰凯英布局“车-胎-路系统云集成技术研究”平台，集成产业链资源共研整车、场景轮胎、矿山道路情况，构建基于数据大模型的轮胎场景化研发解决方案，打造面向智能化、电动化、无人化、智慧矿山的下一代技术。


　　矿业投资升温与“一带一路”拉动需求增长。过去十年间，全世界矿物生产总量年均维持在170 亿吨以上。据《World Mining Data 2024》数据，2022 年亚洲矿物产量为115.17 亿吨，占世界总产量的61.68%，是全球矿物生产最集中的地区。中国轮胎企业受益于“一带一路”沿线国家基础设施建设需求的持续释放。根据隆众资讯数据，2025 年中国卡客车轮胎累计出口485.86 万吨，累计同比增长5.87%，“一带一路”国家需求及汽车出口联动效应形成有力支撑。泰凯英产品作为矿山采剥环节的主要耗材以及工程机械车辆的核心零部件，行业需求受益于下游行业景气度提升持续释放。


　　中国工程机械出海提速，产业升级与高质量发展助力中国品牌加速替代。全球工程轮胎市场竞争格局高度集中。据QYResearch 统计，全球工程轮胎（子午胎及实心胎）核心厂商包括米其林、普利司通、帝坦、固特异和横滨轮胎等，前五大厂商合计占有全球约65%的市场份额。国际品牌凭借先发优势和技术积累，在全球矿建轮胎市场占据约80%的份额。在工程子午线轮胎这一细分赛道，国产品牌追赶势头明显。以泰凯英为代表的中国品牌，依靠场景化技术研发和本地化服务体系，正在逐步缩小与国际一线品牌的差距。


　　轻资产模式下的场景化研发与全球化服务。泰凯英区别于传统轮胎制造商的核心，在于其“轻资产、重研发”的模式，将资源集中于价值链高附加值环节，形成了难以复制的竞争壁垒。泰凯英的市场策略围绕“提高客户粘性”展开，矿山建筑轮胎平均使用周期为半年到一年，属于易耗品，客户一旦合作后稳定性高，且泰凯英凭借服务体系进一步提高了品牌知名度和客户粘性，强化了公司产品的竞争优势。。海外市场则　　走“自主品牌+本地化运营”路线。与多数国内企业ODM/OEM 贴牌出口不同，公司以自主品牌“TECHKING”直接面向海外，自主品牌销售占比约98%，境外收入占总营收约65%。


　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期。公司深耕矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，具备较强的研发实力、客户资源及基于用户场景化需求的产品开发能力。随着产能利用率的逐步提升及产品结构优化，公司的盈利能力和溢价能力有望逐步增强。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.04/2.51/2.86 亿元， 对应的PE 为16.4/13.3/11.7 倍。我们综合考虑公司的轻资产经营模式，ROE 更高且将高度受益于全球采矿业的智能化，看好智能化浪潮带来的矿用轮胎技术升级需求，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示:海外需求下滑风险；汇率波动产生汇兑损失的风险；新产品、新技术开发不及预期的风险；市场竞争加剧风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

□.杨.帅./.冯.胜./.向.兰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司