非银行金融行业：保险央企增资点评：保险首入国家资本补充框架 行业资源配置进一步优化

事件：2026 年9 月6 日，中国人寿集团、中国太平、中国人保等8 家中央金融企业分别发布增资计划。中国人保拟向特定对象财政部发行A 股股票，计划募集资金不超过150 亿元；财政部向中国人寿集团、中国太平、中国信保分别注资350亿元、70 亿元、100 亿元；中国再保拟由财政部以现金方式认购内资股，计划募集资金30 亿元。五大险企合计补充资本约700 亿元。多份方案同日披露，明确释放“国家信用直接背书”的资本补充信号；也是2024 年9 月24 日一揽子金融政策落地之后，优化金融行业资源配置的重要延续。


　　保险机构首次纳入国家注资框架，预防性资本补充作用凸显。本轮财政部合计出资约3600 亿元向工行、农行、进出口行、中国信保、中国人寿集团、中国太平、中国人保、中国再保8 家中央金融企业注资，与 2026 年《政府工作报告》明确的3000 亿元注资特别国债额度大体匹配。与此前仅向银行注资不同，本轮保险机构被首次纳入国家注资框架，体现了政策引导资本向优质头部保险公司集中。


　　同时目前四大保险公司的偿付能力均处于充足水平，我们预计政策定位重在预防而非救助。截至2026Q2 末，中国人寿的核心、综合偿付能力充足率分别为157%、198%；太平人寿/太平财险/太平养老的核心、综合偿付能力充足率分别为128%/171%/155%、215%/240%/212%；中国人保的核心、综合偿付能力充足率分别为198%、247%；中国再保的核心、综合偿付能力充足率分别为152%、185%，均显著高于监管红线。因此我们预计本轮财政部注资是面向集团层面的长期资本安排与政策职能落地，并非针对上市主体的风险救助。


　　政策通过定向加持头部保险央企，推动行业资源优化配置。五家保险央企的资本补充方式有所不同，其中：1）中国人寿集团&中国太平&中国信保：财政部注资进入集团母公司将直接增厚集团的净资产规模，但不涉及上市公司的新股发行，因此不会摊薄现有股东权益、不改变股本结构。后续随着集团资本“蓄水池”增厚，未来集团向旗下子公司（含上市主体）增资的操作空间或将显著提升；若集团向上市主体进行资本划拨，上市公司的偿付能力充足率有望抬升、分红稳定性与业务扩张得以支撑。2）中国人保：上市主体向特定对象财政部发行A 股股票，意味着资本补充与股东摊薄并存。本次定增将直接摊薄现有A 股股东收益，公司测算若2026 年归母净利润和扣非后归母净利润同比增速为0%，扣非EPS 约从1.07 元/股降至1.06 元/股，EPS、加权 ROE 短期或阶段性承压。3）中国再保：


　　由财政部以现金方式认购内资股，不增加 H 股流通股本但增加上市主体总股本，也意味着资本补充与股东摊薄并存。从目的来看，财政部注资核心旨在缓释保险公司的中长期资本压力，提升头部保险央企的风险缓冲能力，进而更好发挥服务实体经济职能。从对实际经营的影响来看，财政部注资有助于从资产、负债两端改善行业经营基础。对于资产端，“偿二代”二期规则下，保险公司增配权益资产会带来较高的资本消耗，进而会约束保险公司加仓权益资产行为。后续随着资本约束边际放松，头部保险央企或具备适度上调权益配置中枢的条件，进而能更好发挥险资期限长、稳定性强的耐心资本优势，赋能资本市场与实体产业。对于负债端，当前在寿险行业以分红险为主导的产品结构下，新业务会持续带来资本消耗。后续随着头部保险央企资本进一步夯实，行业整体新业务扩张、产品结构调整的资本压力有望缓解，进而能更好压降负债成本，实现负债质量的系统性优化。


　　投资建议：维持“推荐”评级。整体来看，本次财政部注资是2024 年“9·24 一揽子金融政策”中优化金融资源配置的延续，不仅有助于夯实保险央企的长期竞争优势，更有助于从资产、负债两端推动行业资源配置优化和结构性升级。此前保险板块估值一定程度上受制于资本约束、偿付扰动，本次财政部注资属于“国家信用直接背书”，有助于推动核心风险缓释，进而能支撑板块估值修复。


　　风险提示：政策落地不及预期，经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司