慕思股份(001323)2026中报点评：加速AI产品迭代 加快自主品牌出海

本报告导读：


　　公司加速AI 产品迭代，床垫收入迎来增长，加快自主品牌出海。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑到家居国内市场需求阶段性承压，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS0.98/1.17/1.24 元（2026-2027 年原值为1.94/2.05 元）。参考行业平均，考虑公司品牌力出众、产品端开拓AI 床垫产品产生的估值溢价，给予公司2026 年23X PE，调整目标价至22.54 元，维持“增持”评级。


　　AI 赋能产品，床垫收入迎来增长。2026H1 公司营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别24.91/1.86/1.81 亿元，同比+0.6%/-48.1%/-36.4%。公司床垫营收为13.54 亿元，同比+7.8%，增长系AI 床垫T系列、鸿蒙系列等产品迭代产生创收。公司床架/沙发/床品营收分别6.73/1.25/1.39 亿元，同比-3.2%/-28.7%/+20.0%。


　　加快自主品牌出海，稳步推进产能升级。公司持续深耕美国、澳大利亚、加拿大等成熟市场，并强势进驻东南亚市场打造城市标杆旗舰店，构建起全球化的销售网络体系。印尼、越南两大生产基地稳步推进产能升级，依托优越的区位条件与政策红利，高效承接海外市场订单需求。2026H1 海外在营门店53 家，净增加16 家；海外收入1.3 亿元，同比+22.7%；海外毛利率29.2%，同比-2.1pct，随着门店成熟运营未来将逐步释放利润。


　　费用端抬升。2026H1 公司销售费用率31.8%，同比+4.9pct，系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入； 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.7%/4.6%/0.3% ， 同比+0.0/+0.5/+0.0pct。公司净利润减少系费用端大幅抬升，2026H1 归母净利率7.4%，同比-7.0pct。


　　应收账款增加，现金流同比改善。2026H1 公司应收账款1.32 亿元，同比+49.5%，增长主要系公司加大电商平台业务推广力度，京东、抖音渠道营业收入同比大幅增长。2026H1 公司经营性现金流净额1.24 亿元，同比增长0.38 亿，主要系收入上涨，叠加利润下滑导致所得税当期支付减少。


　　风险提示：新产品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

□.刘.佳.昆./.丁.心.格    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司