华鲁恒升(600426)：Q2收入利润同环比持续增长 气化平台如期推进

华鲁恒升发布2026 年中报，上半年公司实现营业收入171.62 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.53 亿元，同比+50.0%。其中第二季度实现营业收入88.19 亿元，同比+10.3%，环比+5.7%；实现归母净利润12.36 亿元，同比+43.4%，环比+10.7%。


　　公司第二季度营业收入88.19 亿元、归母净利润12.36 亿元，同环比均实现增长，盈利水平自2025 年以来的修复趋势进一步强化。盈利能力显著提升：第二季度毛利率25.8%，同比+6.2PCT，环比+3.5PCT，为2024 年以来单季度最高；上半年整体毛利率24.1%，同比+6.1PCT；第二季度净利率15.3%，同比+3.3PCT，环比+1.0PCT。费用端，上半年四费率6.06%，同比+1.81PCT，其中研发投入加大最为明显：上半年研发费用6.84 亿元，同比+94.5%，研发费用率3.99%，第二季度单季度研发费用4.35 亿元，为历史单季度最高；26H1 财务费用1.50 亿元，同比+29.5%，主要系部分在建项目转资后借款利息费用化叠加汇率波动影响所致。


　　分板块来看，上半年新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品四大板块分别实现营业收入93.29/38.82/11.55/18.78 亿元， 同比分别+22.4%/+0.1%/持平/+10.1%；销量分别为163.94/274.83/26.05/72.15 万吨，同比分别+16.8%/-4.7%/-7.3%/-2.6%。上半年新材料板块量价齐升、收入同比+22.4%为主要增量来源；肥料销量小幅下滑但收入基本持平；醋酸及衍生品销量下滑而收入同比+10.1%，主要得益于价格上行。第二季度单季度来看， 四大板块收入分别为47.74/19.77/6.20/9.75 亿元， 同比分别+23.5%/-0.2%/+4.4%/+10.0%，环比分别+4.8%/+3.8%/+15.9%/+8.0%，环比全线回升； 销量同比分别+8.3%/-3.4%/-13.4%/-15.3% ， 环比分别-4.4%/+1.2%/-5.7%/-10.2%。


　　价格方面，据公司经营数据公告，上半年主要产品均价：尿素1660 元/吨、己二酸7875 元/吨、醋酸3255 元/吨、碳酸二甲酯4430 元/吨、异辛醇7030元/吨、尼龙6 10415 元/吨、二元酸3645 元/吨，除尿素外主要产品价格同比均有所上涨；醋酸、己二酸、尼龙6 均价中枢较2025H1 分别抬升约37%/15%/14%，尿素振幅收窄。原材料端，原料煤均价约755 元/吨，区间震荡上行；苯均价约6220 元/吨、丙烯约7010 元/吨，整体同比上涨。


　　项目建设方面，公司持续加大投入做大运营规模，气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动；截至26H1 在建工程34.38亿元，较年初+39.68%，主要系气化平台升级改造项目投入增加所致。


　　盈利预测和估值：较前次预测，产品价格回调和原料价格上行，我们略下调26-28 年归母净利润预期为40.31/52.80/54.21 亿元（ 前值47.27/58.44/59.67 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：战争等风险因素带来原料供应和价格上行风险；安全生产风险；全球经济周期性波动带来产品价格波动风险。

□.郭.建.奇./.唐.婕./.李.蓉    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司