锦波生物(920982)：业绩短期承压 新品放量与渠道调整并行

公司发布26H1 业绩公告。26H1 收入7.7 亿元，同比减少10.2%，归母净利润2.8 亿元，同比减少28.2%，扣非净利润2.7 亿元，同比减少30.8% ，下滑主要系核心产品价格机制调整，以及新车间产能暂未充分释放导致折旧摊销增加。26H1 毛利率同比减少6.0pct 至84.7%，销售/管理费用率分别同比增长2.5/2.8pct 至23.6%/10.8%，归母净利率同比下滑9.2pct 至36.5%。


　　医疗器械短期调整、功能性护肤品表现亮眼。（1）医疗器械：26H1 收入6.0 亿元，同比减少16.0%，毛利率89.6%，同比减少5.5pct。单一材料医疗器械（薇旖美）收入5.6 亿元，同比减少13.2%。主因为回馈市场对部分产品进行价格优惠，叠加薇旖美4mg 由直营转为经销，渠道处于调整期。同时，重源新生HiveCol、薇旖美WeaveCol 等新品推广稳步推进。（2）功能性护肤品及其他：26H1 收入1.5 亿元，同比增长22.9%，毛利率67.4%，同比减少3.4pct。主因期内ProtYouth品牌新增大主播合作，驱动单一成分功能性护肤品营收同比增长95.5%。（3）原料及其他：26H1 收入0.25 亿元，同比减少6.01%，毛利率72.8%，同比增长4.8pct。


　　在研管线持续推进、海外市场开启征程。公司持续投入研发，26H1 研发费用率5.6%，同比增长0.2pct。在研管线储备丰富，其中注射用重组XVII 型人源化胶原蛋白产品已进入注册申报阶段，有望于26 年底或27 年初获批，打开新的增长空间。海外布局取得重要进展，已获得越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证，并于报告期内开始对外销售。


　　盈利预测和投资建议。公司作为国内重组胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚，品牌心智优秀。公司积极应对行业变化，新品凝胶放量稳步推进，功能性护肤品业务维持高增，在研管线XVII 型胶原蛋白申报注册，海外市场拓展初见成效。后续跟随凝胶等新品的放量与渠道调整，整体业绩有望重归增长轨道，预计26 年实现归母净利润6.45 亿元，参考可比公司，给予26 年30 倍PE，对应合理价值168.2 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、医疗事故风险。

□.嵇.文.欣./.罗.佳.荣./.李.桠.桐./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司