族兴新材(920078)：深耕微细球形铝粉与铝颜料 高纯铝粉打开第二成长曲线

粉体材料深耕二十载，铝粉+铝颜料双龙头构筑稳固基本盘。公司深耕功能粉体材料二十余年，为国内行业标准主要制定者，具备微细球形铝粉、铝颜料双龙头地位：2024 年微细球形铝粉国内市占率24.27%、全球产量占比15.03%；高性能铝颜料产销量全国第一、全球第三，与阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、东阳光等海内外头部客户建立长期合作。2025H1，公司微细球形铝粉、铝颜料产能利用率分别达107.44%/104.87%，现有产能已接近满负荷。


　　募投扩产纯度≥99.99%高纯铝粉，锚定高附加值市场。公司募投 “年产5000吨高纯微细球形铝粉”、“年产1000 吨粉末涂料用高性能铝颜料”及“高性能铝银浆技改”三大项目，达产后预计年均新增收入约5.36 亿元。其中高纯微细球形铝粉氧化程度低、粒径集中度高、球形度好，区别于公司原有普通铝粉，溢价能力更强、毛利率更高，为公司业绩增长提供坚实支撑。


　　卡位积层电极箔+氮化铝高景气赛道，高纯铝粉打开第二成长曲线。纯度≥99.99%铝金属生产的高纯铝可应用于电容器积层电极箔、半导体氮化铝等战略新兴领域。公司已与积层箔龙头东阳光签订合作开发协议，产品已通过认证，量产后东阳光承诺优先采购。据恒州诚思统计，在AI 算力基建及新能源产业扩张驱动下，全球积层箔电容器市场预计2032 年将达317.8 亿元。


　　公司作为上游高纯铝粉核心供应商，有望充分受益于产业变革红利。


　　公司是国内微细球形铝粉和铝颜料领域的“双龙头”企业，通过募投项目积极布局高纯微细球形铝粉及高性能铝颜料，卡位电容器积层电极箔、半导体氮化铝等高景气赛道，打开第二成长曲线。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为0.86/1.40/1.99 亿元，对应PE 分别为25.40/15.67/11.02 倍。


　　首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：安全生产的风险、铝颜料产品毛利率下降的风险、主要原材料价格波动风险、应收账款无法收回的风险、募集资金投资项目的产能消化及未达预期效益风险。

□.曹.森.元./.李.艾.莼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司