中策橡胶(603049)：业绩稳健增长 产销规模持续扩大

业绩稳健增长，产销规模持续扩大。2026 年上半年，公司实现营业收入234.74 亿元，同比+7.41%；实现归属于上市公司股东净利润24.40亿元，同比+5.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.98 亿元，同比+5.79%。2026 年Q2 单季度，公司实现营业收入122.84 亿元，同比+9.54%，环比+9.77%；实现归母净利润12.21亿元，同比+4.28%，环比+0.10%；实现扣非归母净利润11.97 亿元，同比+4.90%，环比-0.40%。公司订单需求保持良好，海外基地产能持续释放，带动产销规模进一步扩大。


　　产销规模增长，原材料上涨影响毛利率。公司2026 年Q2 单季度实现轮胎产量/销量分别为3191/2883 万条，环比+10.8%/+3.7%；车胎产量/销量分别为3497/3152 万条，环比+31.0%/+8.5%。单季度毛利率18.83%，同比-0.85pct，环比-4.2pct，毛利率下滑主要受到成本上涨影响。二季度，上游原材料受供需关系、原油价格波动等影响有所增长，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比上升9.87%，环比上升8.88%。公司产品价格同步调整，轮胎产品单胎价格同比上涨8.37%，环比上涨8.48%。


　　行业“东升西降”，贸易壁垒有望重塑竞争格局。全球汽车保有量持续增长，为替换胎需求提供长期支撑；南美、非洲、东南亚等新兴市场亦具备较大的需求增长空间。国产轮胎凭借突出的性价比优势，正在配套与替换市场同步提升份额。同时欧美传统轮胎企业频繁关停工厂、出售资产，全球轮胎产业“东升西降”的趋势进一步强化。此外，欧盟于今年7 月完成对国内乘用车及轻卡胎的反倾销调查，裁定征收4.3%-45.3%的反倾销说。未来轮胎企业的竞争重点预计将由单纯的国内制造成本优势，逐步转向全球产能配置、供应链响应和本地化经营能力，海外生产基地的重要性进一步提升。


　　海外产能进入加速释放期，中高端整车配套持续突破。2026 年上半年，公司泰国基地半钢胎产量达到973 万条，同比增长38%；印尼基地全钢胎产量达到127 万条，同比增长249%，半钢胎产能已部分投产。


　　泰国公司上半年实现收入37.11 亿元、净利润6.85 亿元，延续较强盈利能力；印尼基地实现收入13.87 亿元、净利润0.27 亿元，投产初期即实现盈利。随着海外产能爬坡，公司在提升销量的同时，可灵活调整欧美订单来源地，降低贸易摩擦影响。此外，公司在中高端整车配套持续突破。乘用车领域，公司产品成功配套问界M6，并正在推进鸿蒙智行及其他品牌多个中高端车型项目；商用车领域，公司围绕新能源车辆高载荷、高扭矩、高磨损等需求推出专用轮胎，已配套三一电卡等车型。高端配套放量有助于公司优化产品结构、提升品牌定位，并带动后续替换胎需求。


　　【投资建议】


　　公司作为国内胎企头部，兼具成本管控壁垒及规模化效应，国际化产能布局加速进行中，为降低贸易风险奠定基础。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为506.14 亿元、551.74 亿元和597.34 亿元；归母净利润分别为45.91亿元、50.21 亿元和56.20 亿元，对应EPS 分别为5.25 元、5.74 元和6.43 元，对应PE 分别为9.56 倍、8.74 倍和7.81 倍（以2026 年9 月4 日收盘价为基准），维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　新项目建设进度不及预期风险；


　　原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；


　　下游需求不及预期风险；


　　宏观政策变动风险。

□.张.志.扬./.马.小.萱    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司