杰美特(300868)：新一代PCB钻针新秀 技术迭代阿尔法强

一、 一句话逻辑


　　新一代PCB 钻针新秀，技术迭代阿尔法强。


　　二、 超预期逻辑


　　市场认为：1、公司主业空间有限，业绩承压；2、公司中长期成长确定性不足。


　　我们认为：公司收购的戴尔蒙德（52%股权）为新一代PCB 钻针新秀，金刚石涂层钻针技术、产业化优势凸显，有望打开成长空间。


　　1、2026H1，公司实现营收3.06 亿元，同比增长5%；实现归母净利润-0.15 亿元，同比下滑47%。单Q2，公司归母净利润为-0.06 亿元，环比减亏20%。


　　2、收购戴尔蒙德52%股权，切入超硬材料与PCB 涂层钻针领域，完成业务战略升级公司总计投入3.6 亿元，持有戴尔蒙德52%的股权。2025M1-M11，戴尔蒙德实现营收1亿元，净利润0.13 亿元；2026 年5 月31 日并表后，实现收入0.28 亿元，净利润0.07 亿元，净利率25%。戴尔蒙德承诺：2026-2028 年合计净利润目标为1.5 亿元。


　　1）戴尔蒙德：新一代PCB 钻针新秀


　　戴尔蒙德聚焦CVD 纳米金刚石涂层、PVD 复合涂层和超硬刀具等方向，目前拥有惠州CVD 纳米金刚石涂层产业化基地、微型钻针和精密铣刀生产基地、PVD 复合镀膜中心，合作国内多所知名高校，可针对涂层技术的多领域应用展开研究和产品开发。


　　①CVD 纳米金刚石涂层赛道：凭借十余年的技术积累与规模化量产优势，构筑成本、交付壁垒。


　　②PVD Ta-C 赛道：聚焦高毛利产品，主要面向极小径微钻等高端应用场景。


　　③针对AI 算力PCB 厚板、高层数加工需求：深度绑定头部客户，与客户进行联合开发，客户粘性较高，目前已服务国内多家头部 PCB 企业。


　　2） PCB 钻针行业：AI PCB 板材升级、层数提升，新一代涂层钻针渗透率有望抬升①市场空间：AI 驱动下，2026 年PCB 行业大爆发，PCB 钻针市场孕育了鼎泰高科、中钨高新等千亿以上市值公司，新锐股份、民爆光电、欧科亿、沃尔德等公司纷纷通过并购或产品延伸步入PCB 钻针市场。


　　②钻针迭代：PCB 板材向M8、M9 升级，层数从12-16 层提升至24-40 层。钻针寿命由1000 孔（M8）降至100-200 孔（M9），急需升级以适配高端PCB 加工。


　　③金刚石涂层钻针：金刚石涂层钻针在硬度、耐磨性等方面优势显著，适配高端PCB 的严苛加工需求，其寿命较普通PCB 钻针可提升10 倍以上，有望加速应用。


　　3、限制性股票激励计划草案出台，锚定未来三年业绩1）2026 年9 月14 日，公司公告出台股权激励计划草案：本激励计划拟向4 名核心管理人员及骨干授予限制性股票125 万股，占公司总股本的0.98%，授予价格为43.19 元/股。


　　2）本激励计划的业绩考核目标为：子公司戴尔蒙德2026-2028 年的净利润不低于人民币4850 万元、6800 万元、8450 万元。


　　三、 检验与催化


　　（1）检验的指标： PCB 钻针需求、公司产能投放、金刚石涂层钻针渗透率（2）催化剂：下游客户验证、产能投放超预期四、 研究的价值


　　（1）与众不同的认识：市场担心公司主业空间有限，业绩承压，中长期成长确定性不足。我们认为随PCB 升级放量，金刚石涂层钻针渗透率有望抬升。公司收购的戴尔蒙德技术、产业化能力领先，有望充分受益。


　　（2）与前不同的认识：此前认为公司主业承压，成长确定性不足。当前认为公司收购戴尔蒙德弹性大，有望打开中长期成长空间。


　　五、 盈利预测与估值


　　预计 2026-2028 年公司收入分别为8.2、25.3、44.2 亿元，同比增长30%、209%、75%；归母净利润分别为-0.2、2.3、5.0 亿元，27 年扭亏、28 年同比增长119%。2027-2028 年对应PE 分别为49、23 倍。


　　六、 风险提示


　　高端钻针需求不及预期；技术迭代；市场竞争加剧；减持风险；戴尔蒙德扩产不及预期；并购整合不及预期；戴尔蒙德产能利用率提升不及预期。

□.王.华.君./.周.向.昉./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司