中无人机(688297)：交付放量业绩高增 内需军贸双轮驱动

核心观点


　　公司发布2026 年中报， 上半年实现营收16.34 亿元， 同比+272.48%；归母净利润0.55 亿元，同比+72.87%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比约+59%。交付产品数量较上年同期大幅增加，推动收入利润双升。Q2 营收10.60 亿元（同比+422.2%） 、归母净利0.38 亿元（同比+155.0%），环比继续提速。毛利率为10.74%（-15.8pct），下降主要因为产品结构变化；经营现金流净额5. 48亿元由负转正，应收与存货较年初明显下降，盈利质量改善。翼龙/云影谱系完善，内需与军贸共振，中长期成长路径清晰。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入16.34 亿元，同比增长272.48%；归母净利润0.55 亿元，同比增长72.87%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长约59%。2026Q2 实现营收10.60 亿元，同比增长422.2%、环比约+84.5%；归母净利润0.38亿元，同比增长155.0%、环比约+125.7%。


　　简评


　　2026H1 营收16.34 亿元（+272.48%）， 归母净利0. 55 亿元（+72.87%），主因按合同约定交付产品数量同比大增。综合毛利率10.74%（-15.81pct），销售净利率约3.36%；期间费用率7.54%（-13.77pct），费用管控见效。销售费用同比约-8.5%，管理费用约+15.9%，研发费用约+27.8%。经营活动现金流净额5. 48 亿元（上年同期为负），客户货款回笼改善；期末应收账款约20. 1 亿元（较年初-27%），存货约21.3 亿元（较年初-24%），合同负债约3.2 亿元（较年初+10%），资产负债表结构优化。


　　公司已形成云影、翼龙-1/2 系列、翼龙-X 等谱系化布局，实现从约10 公斤级到6 吨级覆盖，“高中低”搭配、“大中小” 融合，并基本形成年产约200 架中大型无人机能力。上半年持续加大研发，翼龙-2 无人子机、反潜巡逻无人机、预警型无人机、新型动力系统试验等多个项目进入科研试飞阶段。内需装备建设与军贸市场同步拓展，地缘政治背景下各国加强无人机与反无人机建设，公司产品面临较好外需契机。


　　民用与低空场景方面，公司在应急救援、气象保障、人工影响天气等领域持续落地，翼龙气象型等机型适航与任务验证推进；低空经济与应急通信等应用拓展有望贡献增量。作为无人机系统总体单位，公司强化总装集成、试验试飞与柔性制造，推进产业基地能力布局。翼龙系列谱系持续丰富，在研项目迈入试飞验证阶段，有望打开新质战斗力成长空间。短期需关注毛利率波动与大客户交付节奏；中长期看，内需列装+军贸出口+民用场景三轮驱动逻辑清晰。


　　盈利预测：内需军贸共振，维持“买入”评级


　　我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1.39/ 1.76/ 2.17 亿元，同比增速分别约为57.36%/ 25.93%/23.4 3% ，对应EPS 分别为0.21/0.26/0.32 元。对应2026/ 2027/2028 年PE 分别约为210/167/135 倍。公司内需与军贸双轮驱动延续，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1.回款节奏波动、经营性现金流承压风险。


　　尽管2026H1 经营现金流已转正至约5.48 亿元，但无人机项目交付周期长、备货与结算节点仍可能波动；若客户付款节奏放缓，现金流与经营质量仍可能承压。


　　2.应收账款与减值风险。


　　期末应收账款仍约20 亿元量级；若项目验收、结算或回款进度低于预期，周转与减值压力可能再起，影响利润释放。


　　3.客户集中度较高风险。


　　公司客户结构相对集中，若核心客户采购节奏、验收安排或出口渠道变化，可能对收入确认与回款形成扰动。


　　4.备货与存货资金占用风险。


　　存货虽较年初下降，但绝对规模仍高；若订单执行或交付进度波动，营运资金占用可能再度抬升。


　　5.新型号研发与民用拓展不及预期风险。


　　成长不仅依赖现有翼龙系列交付，也依赖翼龙-X、无人子机、反潜/预警等在研项目及气象应急等民用场景；若验证、适航或商业化慢于预期，中长期兑现节奏或延后。

□.黎.韬.扬./.王.春.阳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司