建设银行(601939)：营收动能领先-建设银行2026年半年度业绩点评

26H1 建设银行营收动能领先同业、息差延续筑底回升、对公改善对冲零售。


　　数据概览


　　26H1 营收、归母净利润同比分别增长10.72%、4.62%，增速分别较 26Q1 减缓0.43pc、加快 1.09pc；净息差（期初期末）1.36%，较 26Q1 回升 0.59bp、同比 -0.88bp。26H1 末不良率 1.29%，较25A 末-2bp；拨备覆盖率 238.69%、较 26Q1末+4.67pc。


　　营收动能领先同业


　　26H1 营收同比+10.72%、归母净利润同比+4.62%。业绩归因：①规模高增贡献：生息资产规模同比 +6.04%，对公贷款规模同比 +10.49%、金融投资规模同比 +18.87%；②非息形成支撑：非利息净收入同比+16.74%，其中其他非息同比+44.72%、主要来自投资类收入贡献，对冲手续费净收入同比 -1.42% 的拖累；③拨备计提拖累：资产减值损失同比+20.78%，信用成本同比+1bp，计提加大系主动处置不良。营收增速居国有行第 2 位，与首位基本持平（+11.1%）。


　　展望全年，我们预计营收增速有所回落、归母净利润增速回升，投资类收入后续释放节奏值得关注。


　　息差延续筑底回升


　　26H1 净息差（期初期末）1.36%、同比-0.88bp，净利差 1.24%、同比+2.6bp，负债端降幅大于资产端、形成正贡献。拆解看，①资产端：生息资产收益率2.52%、同比-24.22bp，受 LPR 重定价与资产结构向投资类倾斜影响；②负债端：付息负债成本率 1.28%、同比-26.82bp，存款成本率 1.11%、同比-29bp，成本改善主要靠高息存款到期重定价。26Q2 单季息差 1.29%、居国有行第 2 位，但较 26Q1 回落 2bp、为国有大行中唯二单季回落银行。


　　向前展望，我们预计存款重定价红利仍有释放空间，息差有望回升。


　　对公改善对冲零售


　　26H1 末不良率 1.29%、关注率 1.77%，较上年末分别-2bp、持平；公司类贷款不良率 1.48%、个人贷款不良率 1.29%，较上年末分别-7bp、+11bp，对公改善、零售走弱。建行为国内最大按揭投放行，个人住房贷款余额 5.92 万亿元、占贷款总额 20.2%，其不良率 0.97%、较上年末提升 9bp，延续 2024 年末 0.62% 以来上行态势。拨备覆盖率 238.69%、较 26Q1 末+4.67pc。


　　向前展望，我们判断对公改善有望延续、零售压力可控，拨备缓冲维持厚度。


　　盈利预测与估值


　　预计建设银行2026-2028 年归母净利润增速为4.76%/5.18%/6.13%，对应 BPS 为14.63/15.69/16.81 元。目标价 12.44 元/股，对应目标估值 2026 年 0.85x PB。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，不良贷款大幅暴露，净息差超预期承压等。

□.杜.秦.川    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司