算力租赁行业点评：Nebius年内二次提价：按需价格中枢上移 算力紧缺叙事再强化

事件：Nebius 拟自10 月1 日起再次上调按需GPU 租金，系年内第二次全面提价。据Nebius 向客户发布的调价通知，公司拟自2026 年10 月1 日起上调主要NVIDIA GPU 按需（on-demand）租金，本轮涨幅约17%-21%：其中H100 由3.85→4.50 美元/小时、H200 由4.50→5.40 美元/小时、B200 由7.15→8.50 美元/小时、B300 由7.85→9.50 美元/小时。


　　按需价上调是"长约、短约、按需"价格全线上移的确认，紧缺从叙事走向报表。


　　我们在《NeoCloud：从"紧缺"叙事走向"涨价与回报"兑现》中提出本轮涨价证据链：长约（Nebius 新签长约ACV 约2,000-2,500 万美元/MW/年，较2026 年基准+67%-108%）、短约（3-6 个月短约年化4,000-5,000 万美元/MW/年）、旧卡（老一代GPU 价格环比+30%）、产能拍卖（较历史最高价+15%）、CoreWeave7 月全系SKU 提价约25%（新签合同预期利润率+5-10pct）。本轮Nebius 按需价全面上调17%-21%，意味着边际零售价格体系同步上移——按需价是新签及中小客户最直接的定价锚，其上调对行业价格中枢的指示意义更强。GPU 卡迭代周期长、供给瓶颈短期难解，而模型Token 调用量与ARR 进入快速增长阶段，供需缺口下算力仍是当前最稀缺的核心资产，定价权正从叙事变成报表数字。


　　商务条款同步收紧：预留期拉长至三年、预付30%-40%，卖方市场特征强化。据海外科技媒体报道，AI 公司反馈算力采购正从此前“预留一年”被越来越多地要求“预留三年”，同时需预付30%-40%费用。这与Nebius 财报口径互为印证：


　　26Q2 约70%新签合同含预付款，预付款可覆盖对应项目50%-60% Capex，新合同投资回收期由2-3 年缩短至约1 年10 个月。价格、久期、预付款三个条款同时向卖方倾斜——同样一笔投资，对应更高单价、更少自有资金占用和更快现金回收。


　　旧卡经济寿命系统性延长，“GPU2-3 年报废”的空头逻辑持续被证伪。AWS 至今仍在出租2017 年发布的V100，Google Cloud 仍在提供2020 年发布的A100。


　　残值数据提供更直接的量化证据——据Silicon Data 月度市场残值跟踪：B200 量产约一年半后残值仍达购买价的约158%（紧缺行情下“账面折旧、市场增值”），H100 量产约四年后残值约58%（5 年直线折旧隐含仅20%），A100 量产逾六年后残值仍约25%（3 年/5 年直线折旧表下早已归零），GPU 公允价值衰减远慢于报表折旧速度。对算力租赁商而言，集群初始合同收入基本覆盖债务后，折旧期满的续约收入近乎不再背负折旧与融资成本的高毛利增量——旧卡“延寿+涨价+残值坚挺”使新云真实ROIC 远高于报表直觉，这也是本轮Nebius 能对H100/H200等上一代产品同步提价约两成的底层支撑。


　　国内算租涨价同步印证，海内外价格共振上行。国内算租价格上调已进入公告验证阶段：2026 年6 月，天阳科技与云粒智慧签署3.03 亿元算力云服务协议，不足一个月后即签订补充协议，总金额上调至4.02 亿元。7 月，行云科技连续签订3 个补充协议，三笔合同订单分别由10.14 亿→30.53 亿（+201.14%）、36.4 亿→约65.2 亿（+79%）、48.54 亿→55.08 亿（+13.47%）；9 月16 日赛意信息公告两份60 个月高性能算力服务合同合计金额由64.5 亿元提升至67.2 亿元（+2.7亿元）。海外按需价、海外长约价、国内合同价三条线同时上行，国内“有卡”公司直接受益于价格中枢抬升。


　　投资建议：从NeoCloud 看算力租赁高景气，我们持续重点提示算力租赁赛道型投资机会，尤其是三季报相关公司有望在利润表及资产负债表相应科目实现交付验证。


　　（1）龙头：行云科技（26 年采购预算和综合授信及融资租赁额度均上调，AI 算力扩张进入加速通道），协创数据（80 亿定增接力高强度Capex、支撑算力持续扩张），宏景科技，利通电子


　　（2）转型：杰创智能，蜂助手，智微智能，赛意信息，三人行，粤港湾智算（港股）


　　（3）美股：Nebius，Coreweave


　　风险提示：AI 算力需求及订单转化不及预期；资本开支与融资压力；行业同质化竞争加剧

□.冯.翠.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司