中际联合(605305)：海外短期扰动不改主业增长趋势 电力设备开启新成长

事件：8 月25 日盘后，公司发布2026 年半年度报告。


　　2026 年上半年营收同比增长17.55%，归母净利润同比增长0.52%2026 年上半年公司实现营业收入9.62 亿元，同比增长17.55%；归母净利润2.63亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长1.04%。分区域来看，我国大陆市场实现营收5.2 亿元，同比增长42.44%,营收占比54.06%，同比提升9.45pct；境外市场实现营收4.42 亿元，同比下降2.50%，营收占比45.94%，同比下降9.45pct。


　　2026Q2 单季度实现营业收入5.24 亿元，同比增长4.37%，环比增长19.39%；归母净利润1.35 亿元，同比下降17.69%，环比增长4.48%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降16.47%，环比增长4.31%。


　　2026 年上半年盈利承压，毛利率、净利率同比下降1.31、4.68pct盈利能力来看，2026 上半年公司毛利率48.84%，同比下降1.31pct；净利率27.34%，同比下降4.68pct。盈利能力下降主要系高毛利的海外业务收入占比下降所致。其中，我国大陆市场毛利率41.81%，同比增长2.47pct，境外市场毛利率57.11%，同比下降1.74pct，2026Q2 单季度毛利率约47.52%，同比下降3.58pct，环比下降2.9pct；净利率25.67%，同比下降6.93pct，环比下降3.67pct。


　　费用端来看，2026 上半年公司期间费用率17.57%，同比提升1.62pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、5.45%、3.62%、3.68%，同比分别变动-1.15、-2.14、-0.77、+5.68pct，期间费用率上升主要系汇率波动导致财务费用率大幅提升。2026Q2 公司期间费用率17.65%，同比提升1.46pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%、5.31%、3.70%、4.22%，同比变动-1.33、-2.54、-0.50、+5.83pct。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内产品升级+海外拓展，电力设备拓成长空间1）非风电业务加速拓展，电力设备业务打开第二成长曲线。2026 年上半年非风电业务收入同比增长超50%，营收占比约2%，未来增速有望持续加速。2026 年7月公司完成对烟台变压器100%股权收购，正式进入输配电设备领域，有望依托现有全球营销及服务网络拓展海外电力设备市场，逐步形成新的业务增量。


　　烟台变压器厂拥有40 多年变压器生产经验，具备生产500 千伏及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站、电力工程施工与安装等能力。烟台变压器是国家电网合格供应商，除电网外，产品还广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场。


　　2）国内风电需求长期向上，产品升级有望提升单机配套价值量。2026 年7 月，《可再生能源发展“十五五”规划》发布，其中明确提出到2030 年风光装机达到28 亿千瓦以上，“十五五”期间全国海上风电新增开工约1 亿千瓦，2030 年累计装机规模达到1 亿千瓦以上，为行业中长期需求提供支撑。公司持续提升大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高价值产品占比，并推广“升降机+免爬器”双机联动方案，受益于风机大型化及运维需求增长。


　　3）海外业务短期受国际局势扰动，仍具备较大拓展空间。2026 年上半年受国际局势影响，北美订单交付有所放缓，境外收入同比下降2.50%；但境外业务毛利率仍达57.11%，显著高于境内的41.81%。公司持续推进北美、欧洲及亚太等海外市场拓展，存量改造及新增装机需求有望支撑中长期增长。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2026-2028 归母净利润为6.2、7.6、8.5 亿，同比增长17%、22%、12%，CAGR=17%。对应PE 为11、9、8 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险；4）募投项目进展不及预期；5）大股东减持风险。

□.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司