鱼跃医疗(002223)2026年中报点评报告：海外业务表现亮眼 国内业务反弹可期

国内业务至暗时刻或已过，海外业务持续亮眼


　　事件


　　8 月22 日，公司发布2026 年半年度报告，1H26 公司实现营收45.69 亿元，yoy-1.92%，实现归母净利润8.43 亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利7.61 亿元，yoy-16.69%，实现经营净现金流11.82 亿元，yoy+1.31%。2Q26 公司实现收入21.99 亿元，yoy-1.09%；实现归母净利润4.14 亿元，yoy-28.28%；实现扣非归母净利润3.51 亿元，yoy-12.46%。


　　成长性：国内高基数效应阶段性调整，外销增长强劲


　　国内血糖管理表现亮眼，外销业务增长强劲。分板块来看，公司呼吸治疗解决方案板块实现营收14.51 亿元，yoy-13.33%，其中家用呼吸机营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，或主要因去年同期国补影响基数较高；血糖管理及POCT 解决方案业务板块实现营收7.95 亿元，yoy+17.94%；家用健康检测解决方案板块实现营收9.69 亿元，yoy-4.41%；临床器械及康复解决方案板块实现营收11.3 亿元，yoy-0.34%。急救解决方案及其他板块实现营收2.05 亿元，yoy+50.3%，主要是得益于急救品类同比高速增长。从区域来看，内销实现37.26亿元，yoy-7.44%，外销实现8.24 亿元， yoy+35.76%，欧美市场持续突破，随着更多产品注册落地，销售品类逐渐丰富，海外成为拉动公司增长的重要增长极。


　　盈利能力:毛利率短期承压，净利率环比已改善


　　1）1H26 毛利率为49.80%，yoy-0.56pct，2Q26 毛利率约 49.36%， 环比 Q1（50.21%）， 下降0.85pct； 其中呼吸治疗解决方案毛利率为51.31%，yoy-2.39pct，血糖管理及POCT 解决方案毛利率为56.79%，yoy-3.30pct，家用健康检测解决方案毛利率为52.64%，yoy+0.67pct，临床器械及康复解决方案毛利率为40.37%，yoy-0.3pct，急救解决方案及其他毛利率为48.22%，yoy+15.31pct，主要因国内呼吸机等竞争激烈，对公司毛利率略有影响，新兴业务（急救板块）毛利率快速提升； 2）1H26 净利率为18.56%，yoy-7.19pct， 但2Q26 净利率为19.04%，环比提升0.93pct，净利率边际改善。


　　投资建议与估值


　　考虑到国内高基数效应已过，下半年或恢复增长。我们预计公司26-28 年营收端分别实现85.75/95.69/105.51 亿元，归母净利润分别为14.64/18.01/20.64 亿元，对应PE 分别为18/14/13 倍。公司仍为行业龙头公司，新产品持续推出，市占率持续提升，海外布局持续落地，增长长期稳健。因此维持公司“增持”评级。


　　风险提示：国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险、汇率波动的风险

□.郭.双.喜./.安.柯    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司