阳光电源(300274)点评：盈利能力环比修复 AIDC供电打开成长空间

2026 年上半年公司实现营业收入309.12 亿元，同比-28.99%，实现归母净利润52.59 亿元，同比-32.01%，实现扣非归母净利润42.75 亿元，同比-42.96%；2026 年Q2，公司实现营业收入153.52 亿元，同比-37.33%、环比-1.34%，实现归母净利润29.67 亿元，同比-24.08%、环比+29.50%，盈利能力环比明显修复，业绩符合预期。


　　储能发货持续增加，收入结构不断优化。2026 年上半年公司光伏逆变器发货66GW（上年同期76GW），实现收入108 亿元；储能系统发货25GWh，同比增长28%，实现收入154亿元，收入规模超过逆变器，成为公司第一大业务；新能源投资开发业务实现收入12.6 亿元，净利润亏损3.8 亿元。在光伏主链价格下行、逆变器发货同比回落的背景下，收入结构向储能倾斜是公司盈利韧性的核心来源。


　　产品结构优化推动Q2 毛利率环比改善。上半年公司营业成本198.08 亿元，同比-30.68%，降幅大于收入降幅，综合毛利率提升至35.92%，同比增加1.56pct。分季度看，Q2 单季毛利率达38.62%，较Q1 的33.26%环比提升5.36pct，其中储能业务毛利率由Q1 的32%提升至Q2 的35%。费用端， 上半年销售/ 管理费用分别为21.30/7.50 亿元，同比-7.00%/-10.49%，研发费用20.95 亿元，同比+2.85%，在收入下滑期研发投入仍保持增长；财务费用由上年同期的-2.63 亿元转为3.68 亿元，主因汇兑与利息因素。


　　AIDC 供电与SST 进入交付兑现期。公司已正式推出EnerNeo 系列固态变压器（SST）并面向市场供货，报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议；目前已向客户交付数台SST、预计四季度投运，35kV SST 预计2027 年上半年完成研发，AIDC 配储在手订单约2GWh、跟进中项目达10GWh+。随着国内外云厂商Capex 加速兑现与800VDC 供电架构升级，AIDC 供电有望成为继光伏、储能之后的新的成长曲线。


　　中期分红方案落地，维持公司“买入”评级。公司同步公告2026 年半年度利润分配预案，拟以剔除回购专用账户股份后的2,057,484,410 股为基数，每10 股派发现金红利6.40 元（含税），合计派发13.17 亿元，占2026 年半年度归母净利润的25%。我们维持公司26-28 年归母净利润预测为129/166/199 亿元，当前股价对应26-28 年PE 分别为14/11/9 倍。公司作为全球光储头部企业，2026 年上半年虽受行业价格战与需求波动拖累，但储能规模已超越逆变器、AIDC 供电与SST 进入兑现期，2027 年起有望重回高增长通道，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策波动导致出货不及预期；AIDC 出货不及预期；SST 进展不及预期；毛利率下滑风险。

□.李.冲./.马.天.一    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司