邮储银行(601658)2026年半年报点评：业绩增速明显回升

事件：邮储银行披露2026 年中报。26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.26%、6.51%、17.31%、4.62%，较26Q1 分别变动-0.34pct、-2.05pct、-2.12pct、+2.72pct，营收保持较快增长，利润增速回升。


　　业绩驱动上，26Q2 单季度净利息收入和中收对营收贡献有所回落，其他非息对营收贡献提升，管理费用、信用成本对利润贡献为负。


　　规模稳健扩张，对公业务为主要增长动力。26Q2 末公司总资产19.82 万亿元，同比增长8.94%；贷款总额10.27 万亿元，同比增长7.66%。其中，公司贷款4.87万亿元，同比增长16.33%，制造业、批发和零售业、传统基建、租赁和商务服务业同比增长12.13%、29.85%、16.71%、40.28%；个人贷款4.91 万亿元，同比增长0.97%，零售贷款需求仍弱。存款方面，26Q2 末客户存款17.44 万亿元，同比增长8.26%；其中公司存款同比增长19.29%，个人存款同比增长6.79%，新增公司与个人存款中，定期存款占比较高。


　　中收保持较快增长。26H1 手续费及佣金净收入189.82 亿元，同比增长12.20%，延续双位数增长。分项来看，理财业务、其他业务、投资银行业务和托管业务手续费收入分别同比增长36.66%、34.69%、16.41%和10.13%，其中理财收入增长主要受客户经营深化和产品货架升级带动，投行收入增长主要来自财务顾问、债券承销等业务。26Q2 末公司管理个人客户资产（AUM）19.18 万亿元，较25A增加0.88 万亿元、增长4.81%，个人理财客户数较25A 增长23.57%，为财富管理收入增长奠定客户基础。


　　其他非息增速回升。26H1 其他非息收入263.53 亿元，同比增长12.28%，增速较26Q1 提升12.04pct；26Q2 单季度其他非息收入同比增长21.54%。其中，投资收益229.94 亿元，同比增长16.43%，增速由26Q1 的-21.35%转正，公允价值变动收益39.14 亿元，同比增长6.62%。投资收益方面，浮盈兑现有所增强，26H1 公司AC 和OCI 浮盈兑现占营收比例为7.01%和1.59%，去年同期AC 和OCI 浮盈兑现占营收比例为4.73%和1.16%。


　　以归母净利润为分母的中期分红率提升。公司拟每10 股派发2026 年度中期现金股利1.330 元，较上年同期增加0.100 元；分红总额约159.73 亿元，同比增长8.13%。根据我们测算，中期分红总额占归母净利润的比例为31%，较上年同期提升1pct；占归母普通股股东净利润的比例为33.47%，较上年同期下降0.81pct。


　　两种口径变化方向不同，主要与公司2025 年上半年净赎回500 亿元永续债有关，26H1 永续债利息由上年同期的61.35 亿元降至37.80 亿元，带动归母普通股股东净利润增速高于归母净利润增速，从而导致两种口径分红率变动方向不同。以归母普通股股东净利润为分母，邮储银行的分红率在国有大行中处于领先位置。


　　息差小幅下行。公司披露26H1 净息差为1.63%，较26Q1 下降2bp，较25A 下降3bp。资产端，26H1 生息资产收益率较25A 下降21bp 至2.63%，其中个人　　贷款、公司贷款和投资类资产收益率较25A 分别下降28bp、15bp 和27bp 至3.21%、2.91%和2.44%。负债端，26H1 计息负债付息率较25A 下降18bp 至1.01%，其中客户存款平均付息率较25A 下降17bp 至0.98%。负债成本下降有效缓释资产端重定价压力，但资产收益率降幅仍高于负债成本降幅，息差后续走势仍需关注。


　　资产质量整体稳定。26Q2 末不良贷款率1.00%，较26Q1 上升1bp。其中，公司贷款不良率0.52%，较25A 下降2bp；个人贷款不良率1.58%，较25A 上升16bp，个人住房贷款、其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较25A 上升13bp、26bp 和11bp。公司披露26H1 年化不良生成率为0.95%，较25A 和26Q1 上升2bp；关注率和逾期率分别为1.73%和1.38%，较25A 上升16bp 和8bp，较26Q1 分别变动+5bp 和-2bp。拨备覆盖率214.93%，较26Q1 下降1.72pct、较25A 下降13.01pct，拨备水平仍较充足，后续需关注零售贷款及前瞻性指标走势。


　　投资建议：邮储银行坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业定位，依托“自营+代理”模式持续推进大型零售银行建设。26H1 公司规模稳健扩张，利润增速回升，资产质量整体稳健。预计2026-2028 年营业收入分别为3773.18/4030.97/4286.99 亿元，同比增长6.1%/6.8%/6.4%；归母净利润为894.58/918.64/952.21 亿元，同比增长2.3%/2.7%/3.7%。对应EPS 分别为0.69/0.71/0.73 元，对应2026 年9 月11 日股价的PE 分别为8.0/7.7/7.4 倍。


维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳./.乔.丹./.马.高.平    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司