申菱环境(301018)公司事件点评：在手液冷订单可观 加速东南亚及北美市场开拓

事件：9 月17 日，据公司公告，公司于9 月16 日与海外客户签订4.15 亿美元（不含税，据议签署日汇率中间价换算，折合约27.82 亿元）供应协议，销售空调制冷设备，交付期限为协议生效后120 天。


　　数据服务板块增长亮眼，在手液冷订单可观。2026H1，公司数据服务板块营收同比增长30.68%，公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的2.3 倍，其中液冷相关新增订单约18 亿元；截至2026H1，公司存货达18.51 亿元，较2025 年末增长112.96%，其中，发出商品达11.95 亿元，较2025 年末增长196.69%，主要受供应链瓶颈和项目实施进度等原因，收入转化有所延后，基于目前订单可见度，我们认为未来数据服务板块业务有望保持较快增速。


　　加速海外业务推进，完善北美服务体系。公司持续加大东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，产品已落地马来西亚MY06 数据中心项目、美国德克萨斯州某数据中心等项目。2025 年公司在马来西亚及泰国成立全资子公司，于2026 年7月，公司相继成立全资子公司申菱环境系统（印度尼西亚）、申菱（美国），有望加速拓宽海外销售渠道，逐步打开海外市场。


　　可转债加码液冷，突破产能瓶颈。公司母公司二基地主要生产数据服务类空调，主要销售对象为H 公司、S 公司、字节、腾讯等，公司液冷温控设备等产品订单量稳步攀升，现有产能趋于饱和。为突破产能瓶颈，据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集不超过10 亿元，其中8 亿用于液冷新质智造基地项目建设，项目达产后将新增19000 台液冷设备、2200 台风冷设备和700 个液冷系统合同的生产能力，可实现年均营业收入约10.44 亿元。


　　股权激励助力公司长期发展。据公司公告，9 月11 日，公司向219 名激励对象共计授予285 万股限制性股票，本次股权激励计划首次授予部分的考核年度为2026-2027 年两个会计年度，业绩考核包括：以2025 年为基准，2026 年公司营收增速不低于35%（触发值25%）；以2025 年为基准，2027 年公司营收增速不低于100%（触发值80%），我们认为本次激励计划的推出有望提升核心团队凝聚力，助力公司海外业务拓展，提升业务盈利能力。


　　投资建议：公司液冷一次侧和二次侧产品矩阵丰富，在国内液冷数据中心CDU 及智算行业市场处于行业领军地位，我们持续看好公司未来在海外东南亚以及北美市场的拓展，伴随液冷配套产能扩充逐步落地，有望充分受益于国内超节点、海外GPU 以及自研ASIC 芯片放量带来的液冷散热需求释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.37/7.20/11.31 亿元，2026-2028 年对应PE 分别为89/54/34 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；产能扩充不及预期；液冷渗透率提升不及预期。

□.薛.宏.伟./.雷.星.宇./.李.伯.语    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司