思源电气(002028)2026年中报点评：海外需求高景气无虞 短期扰动不改长景气趋势

核心观点


　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业总收入108 亿元， 同比增长27%， 归母净利润14.6 亿元， 同比增长13.2%，业绩实现持续增长。2026 年公司新增合同订单目标为375 亿元（不含税），同比增长30%；2026 年营业收入目标为270 亿元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标。网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。海外市场需求向好，2026 年以来我国核心一次设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α 属性将持续显现。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业总收入108. 0亿元，同比增长27.0%，归母净利润14.6 亿元，同比增长13.2%；扣非归母净利润14.0 亿元，同比增长13.1%。


　　简评


　　2026H1 业绩持续增长，短期受汇兑波动


　　1）2026H1 归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/14. 0 亿元，同比增加13.2%/13.1%。


　　2）整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。


　　2026 年经营目标延续稳健上行，目前稳步推进1）公司2026 年新增合同订单目标为375 亿元（不含税），同比增长30%，相较于2025 年目标有所提升，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。


　　2）公司2026 年营业收入目标为270 亿元，同比增长25%，2026H1 稳步推进目标兑现。


　　3）多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS 等主力产品； 全面突破场站级储能、构网型解决方案及创新FACTS 业务、大力推动中压成套、低压直流元件及锂电/超容产品的系列化等。


　　电网建设景气度较高，公司高压设备中标份额居前1）预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026 年1-6 月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。


　　2）特高压：国家电网2026 年前三批次特高压设备招标规模近300 亿元，已超过2025 全年总额。高压主网：国家电网2026 年总部前三批次输变电设备采购总金额约500 亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106 亿元，保持较高规模。公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，高压组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。


　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期


　　1）海外市场需求旺盛。2026 年1-7 月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约426.3 亿元，同比增速26.0%；高压开关等累计出口规模约257.4 亿元，同比增长21.3%，2026 年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。


　　2）公司2026H1 在海外市场收入31.8 亿元，同比增长11.2%，海外收入占比达到29.5%。主要市场包括欧洲、北美、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。


　　3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额， 公司海外业务未来可期。


　　业绩预测


　　预计2026/2027 年公司归母净利润为41.8/55.4 亿元，对应PE 为25.2/19.0x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司