敷尔佳(301371)公司动态研究：多单品放量带动营收高增 费用压力有望缓解

投资要点:


　　敷尔佳发布2026 年半年度报告：2026H1 公司实现收入11.56 亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56 亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长0.38%。其中，2026Q2 实现收入6.08 亿元，环比Q1 增长10.86%；归母净利润0.84 亿元，环比Q1 有所下滑，主要系Q2 加大宣传推广力度，销售费用投入较大所致。


　　化妆品业务高增，新品类贡献核心增量。2026H1 化妆品类实现收入8.39 亿元，同比增长34.22%，收入占比提升至72.54%。其中，2025年推出的方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、以及经过升级的祛痘系列等功能性产品，依托差异化功效覆盖多样护肤需求，产品力、品牌力双轮驱动，共同驱动公司业绩稳健增长。但受销售产品结构变化影响，2026H1 化妆品业务毛利率同比下降6.56pct 至73.86%；公司采用自主生产、委托加工及OEM 相结合的生产模式，持续加大高端制造能力投入，加速新品研发与产线布局，支撑科技化、高质量转型。


　　线上渠道稳健增长，线下渠道恢复强劲。2026H1 线上渠道收入8.89亿元，同比增长27.98%，其中线上直销收入7.68 亿元，同比增长43.23%，抖音、天猫等主流平台精细化运营驱动直营高增；线下渠道在2025 年主动调整后经销体系优化见效，2026H1 收入2.67 亿元，同比增长58.60%。公司线下策略已由传统分销型转向注重终端动销的价值动销型，并与大型连锁零售及连锁药房开展直营/直供合作，渠道结构持续优化。


　　医疗器械稳固基本盘，医美管线值得期待。2026H1 医疗器械类产品收入3.18 亿元，同比增长33.25%，毛利率高达84.85%，为公司核心利润来源之一。同时，公司在医美领域布局取得关键进展，首款Ⅲ类注射填充类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”的注册申请已于2026 年7 月获国家药监局受理，有望于为公司长期发展打开新空间。


　　盈利预测和投资评级预计2026—2028 年公司营业收入23.54、27.90、31.73 亿元人民币，归母净利润4.81、5.65、6.43 亿元人民币，E对分应别为P 22.01/18.73/16.46 倍。公司线下渠道调整成效　　显著，线上多品类矩阵放量，医美管线稳步推进，长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。


　　. 风险提示行业竞争加剧风险，线上获客成本上升风险，新品推广效果不及预期风险，医美产品研发及获批不及预期风险，对单一品牌依赖风险。

□.芦.冠.宇./.李.宇.宸    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司