潍柴动力(000338)：主业增长稳健 电力能源业务快速发展

事件：公司发布 2026年半年报。2026H1公司实现营业收入 1231.63 亿元（同比+8.85%）；归母净利润77.01 亿元（同比+36.46%）；扣非归母净利润61.19 亿元（同比+18.86%）。分季度来看，2026Q2 公司实现营业收入606.00 亿元（同比+8.82%）；归母净利润46.16 亿元（同比+57.38%）；扣非归母净利润31.31 亿元（同比+17.55%）。


　　主营各业务收入增长稳健，费用率下行增厚当期盈利。公司作为汽车及装备制造产业集团，实现动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源等产业协同发展。2026H1 公司动力总成、整车整机及关键零部件/智慧物流/农业装备营收分别为516.31/456.84/108.65 亿元，同比+7.72%/+5.79%/+5.50%。2026H1 公司毛利率为21.46%（同比-0.72pct），小幅下降，但受益于同期管理费用率（同比-1.53pct）、销售费用率（同比-0.96pct）、研发费用率（同比-0.42pct）下降，以及投资净收益同比增长超5 倍等因素，净利率增长至7.75%（同比+1.94pct）。


　　整车整机及关键零部件业务：出海、新能源等因素驱动主业增长。重卡方面，2026H1 子公司陕重汽整车销量7.6 万辆（同比+5.1%）。分地域看，内销/出口分别约为4.5/3.1 万辆，同比-1.29%/+16%。国内新能源重卡销量同比大幅提升45%。动力系统方面，2026H1 发动机整体销量41.5万台，其中天然气重卡发动机销量5.8 万台（同比+22%），市占率达53.7%，龙头地位稳固。此外，公司新能源动力电池实现4.7GWh 销量（同比+103%）；变速箱、车桥销量分别达到48.1 万台、56.7 万根，同比+3.9%、+17.7%，保持稳健增长。


　　电力能源业务：备用电源需求快速增长，SOFC 产业化落地提速。目前公司发电产品已广泛布局数据中心、通信系统、油气田、电站等高景气下游领域。2026H1 公司合计销售发电产品6.5 万台（同比+31.3%）。具体来看，公司高附加值M 系列大缸径发动机2026H1 实现销量6700 台（同比+31.5%）；柴油备用发电产品销量突破1400 台，超越2025 年全年水平。同时，公司预计2026 年开始交付天然气发电产品，2027 年实现增长。此外，公司加快固体氧化物燃料电池（SOFC）商业化进程，已面向商业楼宇、工业园区等场景落地多个示范项目，前瞻业务进入实质推广阶段。最后，公司推动生态化转型、提升售后运维服务能力，为柴发、气发、SOFC 等产品提供全链条解决方案。


　　智慧物流（凯傲）业务：自动化方案收入双位数增长，盈利改善。2026年上半年海外子公司凯傲实现营业收入56.9 亿欧元（同比+3.5%）。其中，基础工业车辆及服务业务实现收入40.8 亿欧元，保持基本盘稳定；高附加值的智能自动化解决方案业务收入16.3 亿欧元，同比+17.6%。


　　凯傲公司整体实现净利润2.08 亿欧元，盈利水平同比大幅增长334.2%。


　　盈利预测与评级。公司在重卡整车、发动机整机及相关零部件领域市场地位稳固，其中天然气发动机赛道龙头壁垒突出。伴随AIDC 产业链快　　速扩张，公司发电业务迎来高景气周期，作为备用电源的柴油发动机销量快速增长；天然气发电产品与SOFC 业务有望在远期持续贡献业绩弹性，长期成长前景可观。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为2550.01 亿元、2849.62 亿元和3073.99 亿元，同比增速分别为10.0%、11.7%和7.9%；归母净利润分别为147.09 亿元、176.13 亿元和212.88 亿元，同比增速分别为34.6%、19.7%和20.9%，对应EPS 分别为1.70 元/股、2.04 元/股和2.46 元/股，以2026 年9 月16 日股价计算，对应PE 分别为15 倍、13 倍和10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。天然气重卡渗透率下降，AIDC 业务发展不及预期，汇兑风险，油气价格波动等。

□.邹.序.元./.吉.宇.静    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司