苑东生物(688513)：制剂主业稳健增长 创新管线加速推进

业绩摘要：2026 上半年公司实现营收6.59 亿元（同比+0.68%，下同），归母净利润1.30 亿元（-4.99%），扣非归母净利润0.94 亿元（-9.75%）；毛利76.4%（+0.6pcts），净利率约19.7%（-1.2pcts）；单Q2 实现营收3.33 亿元（-4.64%），归母净利润0.79 亿元（+3.87%、环比+55.26%），扣非归母净利润0.55 亿元（-3.21%、环比+45.31%），毛利率75.3%（+2.43pct），净利率20.7%（-1.1pct），Q2 公司利润端明显环比改善。上半年公司整体利润承压主要受公司深化创新转型战略、研发投入同比+19.81%（费用率24.10%，同比提升3.85pct）以及汇兑损失影响。从收入结构上看，Q2 公司收入同比下滑主要受原料药及CDMO 业务、技术服务及转让收入下滑影响，核心制剂业务收入仍实现了增长，主要得益于第1-8 批集采续标品种（如硫酸氢氯吡格雷片、依托考昔片等）保持稳定销售增长，同时近年新上市的酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等产品持续放量。


　　多轮驱动，创新管线加速推进。HP-001 分子胶Ib 期剂量拓展及II 期联合地塞米松用药研究加速入组，HP-002 正在进行国内I 期临床剂量探索爬坡试验，HP-003（VAV1 分子胶）和HP-004（DAC 降解剂-抗体偶联药物）分别预计2026 年底和2027 年申报IND，此外 YLSH003 ADC（治疗晚期实体瘤）、EP-0210 TL1A 单抗（拟开发炎症性肠病）同步推进1 期临床剂量探索爬坡试验。目前公司已形成"超阳TPD+生物药+偶联药物"三线并进的创新格局。


　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司实现营收14.26/16.47/18.29 亿元，同比增长7.1%/15.5%/11.0%；归母净利润2.97/3.32/3.74 亿元，同比增长4.6%/11.8%/12.4%。基于国内制剂矩阵持续丰富、创新转型稳步推进，维持“增持”评级。


　　风险提示： 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，研发进度不及预期风险。

□.李.梦.园./.邓.琳.茜    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司