潍柴动力(000338)：柴发+气发+SOFC三轮驱动 AI电力时代公司价值重塑

砥砺前行数十载，矢志打造自主动力“中国心”。公司前身可追溯到1953 年成立的“潍坊柴油机厂”，1956 年试制成功6160 型中速柴油机，走上了柴油机专业化生产之路。


　　2005-2020 年公司通过收并购系列国内外优质资产，持续夯实能力矩阵&拓宽业务边界。


　　2020 年至今，公司多次刷新商业化柴油机本体热效率世界纪录。2025 年M 系列大缸径发动机全年销量首次突破1 万台，推出全球首款5 兆瓦级高速柴油发电产品20M61。当前公司业务已涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源等多个业务板块。


　　北美缺电背景下，AIDC 用电需求增长：我们测算北美数据中心的装机容量有望从2025年的40GW 左右提升至2030 年130-170GW（按中值测算，较之25 年增量达110GW），非北美地区AIDC 驱动新增用电需求预计也有望达到100GW 以上。2026-2030 年燃机用于满足AIDC 用电需求的有效供给累计在100GW 左右，故非燃机AIDC 用电需求缺口预计也在100GW 以上，以往复式内燃机/SOFC 为代表的其他离网发电形式或大有可为。


　　往复式内燃机在AI 发电的应用主要是柴发（备电）与气发，潍柴产品具备全球竞争力。


　　柴发目前是数据中心备电的主要选择；气发则可能是50-400MW 数据中心离网主电的优选。大缸径技术是数据中心发电机的核心壁垒，公司攻关该技术多年，大缸径产品性能已可对标康明斯、卡特彼勒等海外龙头产品且交付周期或有优势。


　　SOFC 可能是中长期最具潜力的离网主电形式，潍柴深度布局金属支撑路线。SOFC 的主要缺点是系统部署成本&LCOE 均明显高于燃机。展望2030 年，若SOFC 的单位部署成本大幅优化，其可能全方位领先其他离网主电形式，不仅将受益于AIDC 非燃机需求的溢出，也有望一定程度上实现对其他能源形式的替代。潍柴长期深耕的金属支撑型路线兼具机械强度与抗热震性，支持秒级快速启动，长期发展潜力可观。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为159.2/200.4/230.1 亿元，同比增速分别为45.7%/25.8%/14.8%，截至2026 年9 月16 日，股价对应PE 分别为13.8/11.0/9.6 倍。选取杰瑞股份、中国动力、东方电气为可比公司，可比公司按Wind一致预期计算的2026 年平均PE 为25.3x。公司作为国内柴发/气发/SOFC 均有较深度布局的头部企业，有望充分受益于AI 电力需求的持续景气，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济与地缘政治风险；2）新业务拓展不及预期风险；3）产能扩张不及预期风险；4）市场空间测算的风险。

□.李.泽./.陈.嵩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司