先河环保(300137)深度研究报告：智算业务+绿电直连闭环加速成型 环保AI打开想象空间

先河环保：环保综合服务商，25 年业绩扭亏为盈开启新征程。1、公司概况：


　　集环境监测、管理、治理为一体的综合服务商。公司业务覆盖生态环境监测、运营及咨询、生态环境大数据、双碳技术服务和污染治理，智慧环保产品已在全国21 个省、200 多个区域应用；实控人姚国瑞入主后控制权逐步稳定，截至2026 年6 月末合计控制公司14.00%的表决权，为业务转型提供清晰的决策主体。2、财务分析：减值风险逐步出清，25 年业绩实现扭亏为盈。2025 年运营及咨询服务收入同比增长14.6%，信用与资产减值损失由2024 年的2.08 亿元降至0.19 亿元，推动归母净利润恢复至0.13 亿元。2026H1 公司业绩承压，主要系市场竞争加剧导致主营产品毛利率下降，以及费用端压力增加。


　　算力需求爆发，电算融合远期高景气。AI 带动数据中心需求爆发，Token 出海加速算力需求增长。1）AI 驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。预计2026 年我国算力总规模达到767 EFlops，智能算力占比提升至73%。


　　2）Token 出海驱动算力需求快速增长。国产模型成本优势与Agent 应用深化有望持续提升Token 消耗。3）当前已有百个绿电直连项目完成审批，其中数据中心下游占比约8%。


　　公司打通“算力+电力”全产业链闭环，算租、数据中心和绿电全面协同推进。


　　1）数据中心业务：收购邢台智算，转型数据中心业务。一期约5000P 已全部投运。2）绿电直连业务：200MW 绿电直连项目有望获批，零碳园区延伸商业模式。3）算力租赁业务：实控人旗下非上市公司河北并济同时布局算力租赁业务，将与上市公司体内的数据中心及绿电直连业务展开联动，或推动多板块协同发展。4）定增与银行授信提供资金支持，助力公司推进智算转型。控股股东拟全额认购8 亿元定增，公司及子公司拟申请不超过60 亿元综合授信。


　　传统主业：积极转型构筑经营底盘，环保AI 打开增量空间。1、底层资产盈利能力分化，转型优化空间可期。2025 年运营及咨询服务收入达到5.56 亿元，占营业收入的60.3%，已成为第一大收入来源；公司通过强化项目回款、压缩低效工程敞口及整合内部资源，传统主业经营质量仍具改善空间。2、“繁星”大模型构建算力底座，打造垂直环保AI。“繁星”生态环境大模型已完成备案，并应用于小蓝博士、高值溯源及智慧喷氨等场景，公司有望形成环保数据、行业算法、客户场景、算力基础设施与绿电资源协同的差异化优势。


　　投资建议：算力相关业务有望成为公司未来核心增长驱动力，但考虑其建设周期较长，暂不纳入盈利预测。我们预计2026~2028 年公司分别实现归母净利润0.12、0.32、0.48 亿元，同比分别-10.6%、+177.5%、+49.0%，对应EPS 分别为0.02、0.06、0.09 元。我们看好公司传统主业持续改善，以及智算、绿电和环保AI 业务协同带来的业务边界拓展，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：智算中心建设进度不及预期；算力租赁市场竞争加剧；资本开支与融资风险。

□.霍.鹏.浩./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司