中通客车(000957)：Q2业绩受益内外销双高增 看好非洲等出口拓展贡献利润弹性

事件：公司发布2026 年中报，归母净利润实现高增，经营现金流显著改善。26H1 公司营收40.1 亿元，同比+1.8%；归母净利润2.8 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比+15.9%；经营活动现金流净额15.5 亿元，同比+1,800.9%。单季度看，26Q2 公司实现营收22.3 亿元，同比-0.7%、环比+25.3%；归母净利润1.8 亿元，同比+60.9%、环比+84.2%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+7.4%、环比+30.0%。


　　26Q2 利润高增、现金流大幅改善，受益内外销双高增+出口带动盈利能力提升营收方面，26Q2 公司实现营收22.3 亿元，同比-0.7%，系出口均价同比高基数下滑影响（25Q2 出口新能源较多、而26Q2 非洲等区域出口以燃油车为主单价低于新能源）。销量层面，26Q2 公司累计销售客车4087 辆，同比+33%，其中国内销售1946辆，同比+67%，出口2141 辆，同比+12%，其中新能源出口176 辆，同比-80%，海外销量增长与新能源订单交付节奏存在分化。盈利能力层面，26Q2 毛利率16.7%、同比+1.1pct，归母净利率8.2%、同比+3.1pct，扣非归母净利率5.1%、同比+0.4pct，主营业务盈利表现受益出口增长稳中向好。费用率方面， 26H2 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/1.2%/3.3%/1.5%，同比+0.2/0.0/+0.2/+2.2pct，财务费用增加主要系汇兑损失所致（26H1 汇兑损失0.96 亿元，25H1 汇兑收益0.13 亿元），剔除汇兑影响主业盈利改善幅度更为显著。往后展望，公司背靠山东重工集团有望受益供应链协同深化，随着公司持续拓展海外市场并突破高端旅团产品，内外销有望延续高增，带动单车均价与单车盈利持续提升。


　　国内外销量双增+出口带动盈利能力提升，看好公司业绩保持快速增长展望后续，公司业绩增长有望受益于三方面驱动：1）国内：2026 年新能源城市公交车及动力电池更新政策延续，为公交更新需求提供支撑；旅游客车市场仍处调整阶段，公司通过产品结构转型、定制化开发及服务能力有望持续提升份额。2）出口：公司2026H1 出口4390 辆、同比+23.4%，占总销量58%，已在非洲、中东等重点区域实现销量突破，海外市场拓展仍有空间；H1 海外业务毛利率20.8%，高于国内的11.9%，海外业务扩张与订单结构改善有望共同支撑盈利。公司产品已覆盖海外100 多个国家和地区，销售、服务及配件体系持续完善，有望进一步提升重点区域订单获取与交付保障能力，推动海外市场由单点突破向持续深耕转变。3）协同降本：通过订单评审把控配置与售价匹配度，并借助山东重工集团梳理供应体系、开展招标采购及协同出海，集团资源协同与产销规模提升有望逐步改善采购成本和固定成本摊薄效果。


　　盈利预测：公司已公布2026 年中报，国内更新需求、海外市场拓展及集团协同有望支撑中期成长，产品结构修复与规模效应有望推动盈利能力逐步改善。预计公司2026—2028 年营收分别为84/105/128 亿元，同比增速分别为14%/26%/21%；归母净利润分别为5/6/8 亿元， 同比增速分别为39%/22%/32% ， 对应PE 分别为12x/10x/7x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示事件：海外市场拓展及订单交付不及预期；产品结构修复不及预期；国内更新需求释放不及预期；行业竞争加剧；汇率及原材料成本波动等。

□.何.俊.艺    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司