凯莱英(002821)：新兴业务成为核心增长引擎 订单高速增长

业绩稳健增长，经调整利润反映经营改善。2026 年上半年公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；同期公司毛利率为42.27%，恒定汇率下同比提升0.31 个百分点；实现归母净利润5.20 亿元；经调整归母净利润7.53 亿元，同比增长12.90%，核心盈利能力保持稳定。经调整项目包括股权激励摊销0.27 亿元、汇兑波动损益1.85 亿元及已实现及未实现权益类工具投资损失0.21 亿元。2026 年上半年销售、管理及研发费用率分别为2.9%/11.4%/7.0%，其中管理及研发费用率分别较2025 年上半年下降0.5/2.0 个百分点；经营活动现金流净额8.22 亿元，同比增长17.18%，经营质量保持稳健。


　　小分子基本盘保持韧性，新兴业务高速增长成为核心增量。2026 年上半年小分子CDMO 业务实现收入22.97 亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76 个百分点；2026 年上半年交付商业化项目48 个、临床及临床前项目337 个，其中临床Ⅲ期项目51 个，并预计2026 年下半年有13 个小分子PPQ 项目，后期项目储备有望支撑后续交付。同期新兴业务实现收入13.04 亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%，实现高速增长；毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72 个百分点。其中化学大分子CDMO 收入7.36亿元，同比增长94.14%，截至2026 年8 月24 日,在手订单同比增长163.47%；生物大分子CDMO 收入2.00 亿元，同比增长122.82%，截至2026 年8 月24 日,在手订单同比增长88.71%；制剂CDMO 收入1.78 亿元，同比增长50.93%，新兴业务逐步成为公司新的增长引擎。


　　订单高速增长提升业绩确定性，产能扩张匹配下游需求。2026 年初至2026 年8 月24 日新签订单同比增长54.59%，其中化学大分子和生物大分子订单增长迅猛。考虑临床后期及商业化CDMO 项目具有供货量大、执行周期长、订单通常集中于下半年交付等特点，公司预计2026 年营业收入同比增长19%-22%，意味着下半年收入有望进一步提速。为匹配订单及客户需求，公司将2026 年资本开支计划由年初的21 亿元上调至26-28 亿元；其中化学大分子方面新增5条高活产线已投产，预计2026 年底多肽固相反应合成总产能提升至69,000L，持续强化项目承接和商业化交付能力。


　　盈利预测和投资评级： 预计公司2026-2028 年营业收入为80.79/100.32/126.27 亿元，同比增长21%/24%/26%；归母净利润分别为13.63/17.22/22.82 亿元，同比增长20%/26%/33%。公司小分子CDMO 业务保持稳健，化学大分子、生物大分子及制剂CDMO等新兴业务快速增长，在手订单及新签订单增速较高，为后续收入增长提供支撑。随着新兴业务规模扩大、产能利用率提升及项目逐步向临床后期和商业化阶段推进，公司盈利能力有望进一步改善，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：服务的主要创新药临床阶段项目运营失败的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期、退市或者被大规模召回的风险；公司未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；环保和安全生产风险；国际贸易环境不确定性；汇率波动、突发事件和不可抗力对公司经营产生的潜在影响的风险；海外业务恢复不及预期风险。

□.曹.泽.运./.孔.维.崎    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司