中色股份(000758)：资源布局再下一城 矿山开发业务步入发展快车道

核心观点


　　公司上半年实现营业收入63.85 亿元，同比增长20.66%；归属于上市公司股东的净利润为6.05 亿元，同比增长37.32%。公司“资源+工程”双轮驱动，工程业务稳步推进，资源开发增储上产实现多维度突破。上半年，完成南美Raura 矿山项目交割并表，成功竞拍青海哈日扎探矿权，内蒙古白音诺尔矿165 万吨/年采选扩建项目开工，蒙古国鑫都矿业成功实现露天开采向地下开采转型，印尼Dairi 矿取得环境可行性决定（SKKL），资源开发业务步入发展快车道。


　　事件


　　2026 年上半年归母净利润6.05 亿元，同比增长37.32%。2026 年上半年，公司实现营业收入63.85 亿元，同比增长20.66% ；归属于上市公司股东的净利润为6.05 亿元，同比增长37.32% ；基本每股收益为0.3039 元/股，同比增长37.45%；净资产收益率为9.77%，同比提升2.26 个百分点。


　　简评


　　“一带一路”排头兵，海外工程建设国家队。公司前身是中国有色金属工业对外工程公司，是海外有色金属工程承包领域“国家队”。公司聚焦高毛利EPC 项目，凭借矿山开发、复杂地质处理等核心技术，海外交付项目毛利率高于行业平均水平。上半年，公司国际工程业务收入37.62 亿元，同比增长21.51%；越南多农45 万吨电解铝项目一期成功投产，印尼阿曼铜冶炼项目全面交付，最高评分入围蒙古国额尔登特矿业公司铜冶炼项目。


　　资源开发增储上产，多项目共同推进。公司有色金属采选冶业务以铅锌为主，上半年有色金属采选冶炼收入24.24 亿元， 同比增长20.42%。截至目前，公司共16 宗采矿权和3 宗探矿权，保有资源锌541.7 万吨、铅230.97 万吨、银3738.26 吨、铜20. 6 万吨。


　　上半年，公司资源开发业务实现多项推进，其中，完成南美Ra u ra矿项目交割并表，成功竞拍青海哈日扎探矿权，内蒙古白音诺尔矿165 万吨/年采选扩建项目开工，蒙古国鑫都矿业成功实现露天开采向地下开采转型， 印尼Dairi 矿取得环境可行性决定（SKKL）。


　　（1） 蒙古国鑫都矿业——工程换资源典范。截至2025年底，鑫都矿业保有资源锌24.83万吨，平均品位9.9 7% ，伴生铅1.31 万吨、银70.66 吨。该项目已完成露天转井下开采，上半年生产锌精矿含锌1.48 万吨， 销售1.72 万吨，营收2.89 亿元，净利润0.59 亿元。


　　（2） 内蒙古白音诺尔矿业——提质增效推进产能扩建。白音诺尔矿业保有资源锌119.35 万吨、铅37.57 万吨，银501 吨。上半年生产铅锌金属2.20 万吨，销售1.69 万吨，实现营收3.49 亿元，净利润0. 83 亿元。矿山正在推进采选规模从99 万吨扩至165 万吨，项目已于2026 年6 月正式开工。


　　（3） 秘鲁Raura 项目交割并表，实现南美资源布局里程碑式突破。秘鲁Raura 锌多金属矿保有资源锌161.37万吨、铅34.78 万吨，银1872 吨、铜11.92 万吨，平均品位锌5.38%、铅1.16%、银62.4g/t、铜0. 40% 。


　　项目于2026 年4 月17 日完成交割并表，标志公司资源布局从“深耕亚洲”向“进军南美”跨越。上半年Raura 生产锌2.92 万吨、铅0.48 万吨、银19.22 吨，铜430.83 吨。从4 月17 日交割日至6 月3 0 日期间，实现营收3.55 亿元，利润0.72 亿元。


　　（4） 印尼Dairi 铅锌矿，取得关键许可。印尼Dairi 项目为全球高品位铅锌矿，保有资源锌225.62 万吨， 铅132.03 万吨，平均品位锌10.90%、铅6.38%，设计采选规模100 万吨/年，公司先后取得废水处理、固废管理技术等许可，4 月成功取得环境可行性批复，进入关键阶段。


　　（5） 摘牌青海哈日扎项目，增厚银资源储备。公司2026 年2 月以2.14 亿元成功竞拍青海省哈日扎多金属矿勘探探矿权，该探矿权矿种主要为铅、锌、银、铜，控制+推断矿石量约4541.54 万吨，金属量约4 4. 6万吨，其中银金属量约为1300 吨，进一步增厚公司资源储备。


　　投资建议：预计公司2026 年-2028 年营收分别为132.3/154.1/ 176.0 亿元，归母净利润9.0/10.6/12.1 亿元，对应当前股价的PE 分别为13/11/10 倍，公司南美资源布局落地利润增厚，白矿技改项目推进，资源开发业务加速，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1、公司所处行业周期性强，有色金属价格大幅波动或带来利润下降，导致业绩不及预期；2、公司工程承包业务在海外具有品牌影响力，但地缘政治因素或导致不可抗力，导致项目合同额回款问题；3、印尼Da ir i铅锌矿矿区附近村民对环境部提起行政诉讼，要求撤回环境可行性决定批复，Da iri 环评手续依然有效，但不排除后续被取消风险，Dairi 项目处于基建期，并不影响当前公司经营业绩。4、公司最新取得多项矿权资源，存在资源勘探不及预期风险。

□.王.介.超./.覃.静./.郭.衍.哲./.汪.明.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司