四川成渝(601107)：西南龙头路产优秀 受益地方政策支持

本报告导读：


　　公司是西南地区高速公路龙头，区位优秀通行费稳健增长。成本端积极压降，现金流稳定分红确定，股息领跑板块具吸引力。受益地方政策支持，再投资风险有限。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予增持评级。四川成渝是西南地区高速公路龙头，区位优秀通行费稳健增长，成本端积极压降，现金流稳定分红确定，股息领跑板块具吸引力，且受益地方政策支持，再投资风险低于行业。考虑成雅高速改扩建影响，预计公司2026-28 年归母净利17/17/16 亿元，综合PE、PB 两种估值方法，给予目标价7.38 元。


　　公司位于成渝双城圈路产区位优秀，股息领跑板块具吸引力。四川成渝作为蜀道集团旗下上市平台，实控人四川省国资委。公司通车总里程约914 公里，旗下路产区位优秀，九条路产位于西南地区四川省，主要以成渝双城放射，均是重要省内/出省大通道。成渝双城圈出行需求具韧性，公司通行费收入长期稳健增长，2008-19 年间公司通行费年复合增速超10%高速增长，疫情期间通行费阶段承压后2023-25 年随收购二绕西高速与荆宜高速再创新高。公司现金流稳定，新一轮股东承诺维持60%高分红比例，我们估算2026-28 年股息率分别5.6%/5.6%/5.2%，领跑高速公路主流标的，股息具吸引力。


　　地方政策支持，公司再投资风险低于行业。高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，主力路产改扩建中明显影响企业盈利节奏，改扩建后相关政策显著影响企业再投资回报率与长期投资价值。公司位于中西部路产收费期限30 年高于东部，当下早期路产逐步到期，公司理性决策陆续启动成乐、成雅高速改扩建以延长收费期限。


　　四川省地方政策修订领跑全国，《省通行费定价办法》明确改扩建可重新核定收费标准与期限，且收费标准可根据单位投资调整，《省特许经营管理办法》遵照上位法，明确特许经营期限原则上不超过40年（原30 年）。《公路法》修正在即，有望解决《条例》修订抵触问题并加速，公司有望充分受益政策支持，长期再投资风险低于行业。


　　集团路产资源充足，成本压降助力利润增长。公司控股股东蜀道集团路产资源丰富，旗下路产里程超6000 公里，拥有省内近7 成高速公路路产，公司2026 年收购集团荆宜高速有望平滑路产到期影响，集团优质路产供给后续有望继续保障公司路产质量与长期盈利能力。成本端近两年公司通过运营路公司“7 合3”与市场化企业“7 合1”重组，且积极把握LPR 下调契机，压降运营与财务成本，后续降本效应有望助力公司盈利稳健增长。


　　风险提示。成渝高速到期、经济波动、市场风格切换等。

□.陈.亦.凡./.岳.鑫    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司